市场的变化也深刻影响着壳交易的博弈生态。

　　据上证报记者统计，今年以来，约有20多家上市公司筹划易主事项。但与两年前坐地起价的盛况不同，如今壳资源溢价幅度已急速收窄，平价转让成为主流。

　　“壳资源贬值的直接原因是二级市场持续波动，深层次原因则与监管环境、IPO常态化等有关。”

　　资深投行人士对记者表示，与两年前的易主热潮相比，今年控股权转让交易的重要特点是从主动到被动，“在去杠杆背景下，控股股东出现资金问题的案例增多，不得已被动让渡控股权筹资纾困。”

　　坐地起价现象不复存在

　　6月1日，山东章鼓披露，大股东章丘公有产业公司与亚都科技未能达成协议，决定终止股权转让。5月18日，公司曾披露大股东拟将所持29.81%的股份转让给亚都科技。

　　据上证报记者统计，这是今年以来终止的第6单易主案例。此前，金新农、群兴玩具、英飞拓、南纺股份等公司也曾筹划易主事项，但均告失败。

　　值得注意的是交易价格体系。据山东章鼓披露，原计划的股权转让价格范围为：不低于停牌前20个交易日股票均价的90%，不高于停牌前20个交易日股票均价的110%。

　　与之类似，正停牌筹划控股权变更事项的腾信股份也披露，预计交易价格以停牌前一交易日收盘价为基础，同时参考停牌前20个交易日均价确定交易价格。

　　回看2016年易主高潮期，溢价50%以上的易主案例比比皆是，个别案例转让溢价达2倍以上。“现在卖方坐地起价的现象已不存在了，买方基本按照最新市价来谈。”有投行人士对记者表示，“现在控股权转让对二级市场股价的刺激有限，买家会结合大盘情况对公司复牌后股价进行估测，不会给很高溢价。”

　　部分案例出现了“讨价还价”的情况。成都路桥今年初披露控股权拟转让给宏义嘉华，但迟迟未交割，引发监管部门问询。公司6月7日披露，经双方协商，转让价格从13.99元/股下调为12.59元/股。

　　据上证报统计，剔除内部转让等情形，今年以来共有20多家上市公司筹划易主事项，除少数案例出现50%以上的溢价外，其余的控股权转让多为平价，延华智能等案例甚至出现了小幅折价。

　　近期部分上市公司易主案例一览

　　市场波动改写博弈格局

　　令人唏嘘的是，两年前易主热潮中的豪气买家，今年频繁出现在卖家席位上。

　　今年2月，全国企业公司信用征信管理平台，达意隆实控人杜力、张巍将所持6.66%的股份转让给了张颂明，后者成为实际控制人。

　　其实，张颂明是达意隆原实际控制人，在2015年7月、2016年4月陆续将所持4100万股股份转让给杜力、张巍，转让价分别是26.55元/股和22.25元/股。

　　杜力、张巍入主后多次筹划重组未果，最终又将“权杖”交还给了张颂明，而本次股份转让的价格仅为10.25元/股。

　　“重组监管严，资金压力大，不少杠杆玩家在寻求让壳。”一中介人士对记者举例说，某机构2015年底以15元/股的价格受让股份入主某上市公司，加上壳费等其他费用及融资成本，实际持股成本高达25元/股。

　　该公司多次重组失败后股价大幅下跌，目前股价12元/股左右，想要成本价卖壳一直未果。“现在的市场不比以前了，一倍的溢价幅度很难找到买家。”

　　较为特别的是，近期个别案例设置了“分期转让”模式。如锦富技术近日披露，公司实控人富国平及杨小蔚拟分三年将合计持有的20.88%股份转让给肖鹏或其实际控制的公司。

　　其中，本次转让1/3，2019年6月30日前和2020年6月30日前再各转让1/3。本次转让价格暂定为7.02元/股，与停牌前股价持平。另外，近期红日药业的股权转让中，出现了远期交割模式，也引发交易所关注。

　　“分期转让的模式可减轻受让方的资金支付压力。”市场人士分析，拉长支付周期后，交易双方可能会按照后期的股价走势进行重新定价，有利于维护受让方的利益。

　　当然，较高溢价的案例依旧存在。例如，鑫茂科技大股东西藏金杖向富通集团出售上市公司控制权，较市价溢价约62%。但需指出的是，富通集团与鑫茂科技同属光通信行业，是同行业资产资本间的控股权交易案例。

　　资金链紧绷被动卖壳