深探内核:深耕智能网联车领域,鸿泉物联现状如何?鸿泉物联致力于利用人在回路的智能增强驾驶技术、人工智能技术和年夜数据技术,研发、出产和销售智能增强驾驶系统和高级接济驾驶系统等汽车智能网联设备, 次要应用于商用车(载货汽车、客车、专项作业车等)领域。全资子公司成生科技提供智慧城市业务。 2018年实现营收 2.4亿元, 2016年到 2018年度复合增长率为 27.63%,净利润 5711万元;毛利率较高且不乱,2018年达到 50.35%。

    公司紧密围绕智能网联汽车的两年夜技术路径,次要产品包括代表智能化技术路径的高级接济驾驶系统和代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端。( 1)智能增强驾驶系统次要运用于商用车领域,客户为陕汽等整车厂, 2018年营收占比达 57.66%( 1.4亿), 2016到 2019年上半年三年来,占比从 49.25%提升至 62.00%,对营收贡献最年夜;( 2)高级接济驾驶系统次要应用于专项作业车 ( 渣土车)领域等,2016年到 2018年三年来,营收占比从 7.17%提升至 14.79%( 3)智慧城市业务次要应用于城市环卫、水务、气象,客户为政府气象、环卫解决、河道解决等局部,基于年夜数据和人工智能,建设智慧城市政务解决平台, 2016年到 2018年三年来,营收占比从 2.47%提升至 7.81%。 商用车占 80%摆布, 2018年起专项作业车比重快速上升。

    注重研发投入与技术积累,与高端客户关系紧密: 截止 2019年 3月 28日已获授权的专利共计 38项(此中 5项创造专利),软件著作权 114项,研发人员占员工总数的 48.53%,陈述期内累计研发费用占收入比为 15.90%,高于同行业可比公司平均程度。 鸿泉物联在降低油耗、减少车损方面默示优于国外可比公司; 公司前五年夜客户为陕汽,北汽福田等年夜型整车厂,贡献74.18%的营收,此类客户重卡、客车、商用车销量在国内均名列前茅,且具有国资布景,经营状况不乱。

    拟募集 5.82亿元, 拟投资于年产 20万台行驶记录仪出产线项目,年产 15万套接济驾驶系统技术改造项目,研发中心建设项目,营销网络建设项目。

    外在探索:技术倒退+政策搀扶,中国智能网联车市场潜力如何?据美国 IHS 预计,到 2035年全球智能驾驶汽车销量将超出 1000万辆;到2022年全球联网汽车的市场保有量将达 3.5亿台,市场占比达到 24%,具有联网功能的新车销量将达到 9800万台,市场占比达 94%。 汽车智联化与网联化趋势的深入倒退安慰行业倒退: ADAS 渗透率和自动化水平不竭提升,增加汽车电子需求; 逼迫性政策与规定从“两客一危”开始,曾经逐步推向重型载货汽车、新能源汽车、中轻卡、专项作业车。 5G 牌照发放,技术不竭成熟,未来 C-V2X 将逐渐升级到 5G-V2X,可以满足自动驾驶苛刻要求。

    根据《中国智能汽车行业策略结构和企业策略咨询陈述》,到 2020年,我国驾驶接济/部门自动驾驶车辆的市占率将达到 50%,市场规模可达 757.8亿元。 预测在 2020年中国智能驾驶汽车市场规模将冲破千亿元,达到 1214亿元, 2016-2020年 CAGR 达 25%, 高于全球市场增速。

    智能网联汽车行业属于新兴行业,尚未形成不乱竞争格局,且行业中的已上

    市企业年夜多通过收购或单干开发将原有业务延伸至智能网联汽车行业中,在智能网联汽车这一行业内其实不具备先发优势与当先优势。 但鸿泉物联在细分市场仍具有先入优势与相对优势。 此中鸿泉物联在渣土车细分市场有先入优势,系统覆盖 27个已实施城市中 23个; 2018年至 2019年上半年,公司智能增强驾驶终端市场占有率从 20.09%提升至 22.19%。

    纵横阐发:鸿泉物联作为细分行业先行者,有何突出优势?国内可比公司次要有中科创达、四维图新、启明信息、兴民智通、雅迅网络锐明股份。 鸿泉物联与其可比公司在产品上各有所长,较多选择软硬件一体化,能加强协同身手;产品次要应用于商用车,客户群体相似;企业都存在前装市场,部门企业拥有前装和后装两个市场;其它智能网联车相关业务收入占总营收比例存在必然差异,部门企业拥有除了智能网联车之外的业务,鸿泉物联的智能网联车相关业务收入占比在可比公司中较高。

    2016年-2018年,相近行业上市公司研发投入占营业收入比例为 7.09%、7.49%和 7.64%,鸿泉物联研发投入分袂为 11.54%、 19.08%和 16.09%,研发投入始终高于同行业可比公司,鸿泉物联拥有必然的技术优势。 鸿泉物联产品相对于其可比公司,应用区域和应用领域更广,市场地位更高。

    从财务角度来看, ① 盈利角度: 鸿泉物联毛利率和净利率高于可比公司;

    ② 偿债角度: 流动比率和速动比率高于可比公司,资产负债率低于可比公司; ③ 生长角度: 整体来看, 营收规模增长速度高于可比公司,生长身手较高; ④ 运营角度:应收账款周转率低于可比公司,次要因为年夜客户的原因, 应收款较多,资金占用较年夜。

    在汽车智能网联领域,次要有中科创达、四维图新、启明信息及兴民智通四家等可比公司, 2019年 PE( Wind 一致预期) 均值 76X 摆布。

    风险提示:技术升级迭代风险、 年夜客户依赖风险