19渝江02 : 2019年第二期重庆两江新区开发投资集团有限公司双创孵化专项债券信用评级陈述   时间：2019年12月18日 11:46:14 中财网    
原标题问题:19渝江02 : 2019年第二期重庆两江新区开发投资集团有限公司双创孵化专项债券信用评级陈述

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集集团
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有有限
限限公
公公司
司司
双
双双创
创创孵
孵孵化
化化专
专专项
项项债
债债券
券券

信
信信用
用用评
评评级
级级报
报陈述
告告


上海新世纪资信评估投资供职有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.


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概述
编号：【新世纪债评
(2019)011497】

评级对象： 2019年第二期重庆两江新区开发投资集团有限公司双创孵化专项债券

主体信用等级： AAA
评级展望：不乱
债项信用等级： AAA评级时间： 2019年 11月 28日
总发行规模： 45亿元
本期发行： 15亿元发行目的：项目建设、补救营运资金
每年付息一次，在债券存续期的第 3、4、5
存续期限： 5年归还方式：年末，分袂依照债券发行总额 30%、30%、
40%的比例归还债券本金
增级陈列：无

次要财务数据及指标评级观点

项目 2016年 2017年 2018年
2019年
第一季度
次要优势：

金额单位：人民币亿元.政策及政府支持。两江新区是国务院容许的第

发行人母公司数据：
货币资金 36.41 38.58 34.47 49.69
刚性债务 680.04 559.66 444.43 439.11
所有者权益 863.44 1039.23 1115.29 1132.51
经营性现金净流入量 2.02 52.95 176.30 56.89

发行人合并数据及指标：
总资产 1693.52 1782.98 1852.49 1899.68
总负债 794.37 732.72 731.63 760.23
刚性债务 685.67 600.52 477.13 481.50
所有者权益 899.15 1050.26 1120.86 1139.46
营业收入 48.29 82.16 75.41 6.94
净利润 6.61 13.52 25.74 -9.34
经营性现金净流入量 -100.28 -33.75 128.14 12.25
EBITDA 9.79 19.09 29.36－
资产负债率 [%] 46.91 41.10 39.49 40.02
长短期债务比 [%] 306.15 215.43 77.41 69.52
营业利润率 [%] 13.34 13.89 34.04 -134.63
短期刚性债务现金覆
盖率 [%]
63.88 49.57 26.26 34.57
营业收入现金率 [%] 99.62 98.27 184.21 157.18
非筹资性现金净流入
量与刚性债务比率 [%]
-22.75 -1.81 14.53－
EBITDA/利息支出 [倍] 0.29 0.59 1.06－
EBITDA/刚性债务 [倍] 0.01 0.03 0.05－

三个国家级开发开放新区，享有国家西部年夜开
发新十年的各项政策、内陆保税港区、税收返
还等优惠政策。两江开投作为两江新区工业开
发区的次要开发投资主体，能够获得国家和地
方政府在政策、资金等方面的年夜力支持。


.经济和财产优势。重庆市工业基础较好，连年比年
来经济继续增长。两江新区凑集了重庆市主导
财产，财产倒退环境较好。重庆市及两江新区
较强的经济实力和较好的倒退环境可为两江
开投业务运营提供良好的外部条件。


.土地蕴藏较多。两江开投土地蕴藏丰富，且均
位于两江新区范围内，随着两江新区招商引资
环境和经济社会环境的快速优化，公司土地资
产增值潜力较年夜，可为其业务倒退和债务的偿
还提供重要撑持。


.融资渠道疏通。两江开投货币资金较空虚，融
资身手较强，融资渠道丰富，可为其债务的偿
付提供必然包管。


注：发行人数据根据两江开投经审计的 2016-2018年及未经审
计的 2019年第一季度财务数据整理、计算。


阐发师

莫燕华 [email protected]
单玉柱 [email protected]
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872

上海市汉口路 398号华盛年夜厦 14F


次要风险：

.外部经济动摇影响。两江开投土地开发及基础
措施建设前期投入较多，因而重庆市经济增速
的动摇以及两江新区招商引资情况将对公司
的倒退和资金平衡造成必然影响。


.较重的债务累赘。两江开投从事的基础措施建
设及土地开发等业务资金需求量年夜，公司对外
部融资的依赖度高，目前已累积了较重的债务
累赘，并面临必然的集中偿付压力。


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2019年第二期重庆两江新区开发投资集团有限公司
双创孵化专项债券

信用评级陈述


轮廓


1.发行人轮廓
根据《重庆市人民政府关于成立重庆两江新区开发投资集团有限公司的批

复》（渝府 [2010]59号），重庆两江新区开发投资集团有限公司（简称“两江开

投”、“该公司”或“公司”）于 2010年 6月 20日成立，初始注册资本金 100

亿元，全部由重庆市人民政府出资，授权重庆市人民政府的派出机构——重庆

两江新区解决委员会（简称“两江新区管委会”）实施监督解决；公司工商登

记的出资人为两江新区管委会，两江新区管委会履行出资人职责，并持有公司

100%的股权。经过重庆市人民政府多次增资，截至 2015年2月 9日，公司 100

亿元注册资本金已全部到位。同年，国开倒退基金有限公司（简称“国开基金”）

与两江新区管委会及公司签订投资合同，由国开基金对公司投资 3000万元，

用于重庆两江新区工业开发区（简称“两江新区”）污水管网综合工程建设，

此中 420万元作为对公司的出资， 2580万元作为资本溢价，项目投资期限 20

年，投资期限内平均年化投资收益率最高不超出 1.20%；项目建设期满后由两

江新区管委会对股权进行回购。截至 2019年 3月末，公司实收资本为 100.04

亿元，两江新区管委会持有公司 99.96%的股权，两江新区管委会为重庆市人

民政府的派出机构，重庆市人民政府系公司实际控制人。


该公司次要职能是依照两江新区经济和社会倒退结构，对两江新区范围内
的重年夜基础措施建设、区域土地开发、房地产开发和当代财产体系构建进行投
资、建设解决和资本运作。两江新区结构总面积 1200平方公里，此中可建设
用地 550平方公里，可建设用地中新开发用地为 400平方公里。目前，公司具
体承担两江新区管委会直管的两江工业开发区建设任务，直接开发的工业园区
面积为 238平方公里。


2.债项轮廓
（1）债券条款
该公司本期拟申请发行 15亿元的企业债券（如图表 1所示），本期债券期

限为 5年，在债券存续期的第 3年至第 5年每年分袂归还债券发行总额的 30%、

30%和40%。本期债券募集资金中 7.50亿元拟用于重庆两江新区工业开发区创

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新创业孵化园，快手涨粉， 7.50亿元拟用于补救营运资金。


图表 1.拟发行的本期债券轮廓

债券名称： 2019年第二期重庆两江新区开发投资集团有限公司双创孵化专项债券
总发行规模： 45亿元人民币
本期发行规模： 15亿元人民币
本期债券期限： 5年，在债券存续期的第 3年至第 5年每年分袂归还债券发行总额的 30%、30%和 40%
债券利率：固定利率债券，单利按年计息，不计复利。

定价方式：按面值发行
归还方式：每年付息一次，在债券存续期的第 3、4、5年末，分袂依照债券发行总额 30%、30%、
40%的比例归还债券本金
增级陈列：无

材料来源：两江开投

（2）募集资金用途
A．项目投资
该公司拟将本期债券募集资金中的 7.50亿元用于重庆两江新区工业开发
区立异创业孵化园。具体情况如下：

图表 2.本期债券募投项目情况（单位：亿元）

募集资金用途投资规模
拟使用募集资金金
额
募集资金占投资规模
比例
重庆两江新区工业开发区立异创业
孵化园项目
36.20 7.50 20.72%
合计 36.20 7.50 20.72%

材料来源：两江开投

重庆两江新区工业开发区立异创业孵化园内结构有研发立异基地、创意创
业基地、科研功效转化平台、众创空间示范平台及民众泊车位等。项目总建筑
面积 803,674平方米。项目包括研发立异基地 354,432平方米，创意创业基地
60,793平方米；科研功效转化平台 50,400平方米；众创空间示范平台 131,900
平方米，民众泊车位 5,497个。项目建设内容：包括建筑主体工程，装修部署
工程，场地平整工程，给排水、供电、消防、路途、泊车场等公用工程，绿化
工程等。项目于 2019年上半年开工建设，总投资 36.20亿元，拟使用债券资
金16.00亿元，截至 2019年9月末已投资约 11.92亿元，投资完成率为 32.93%。


B．补救营运资金
该公司拟将本期债券募集资金中的残余 7.50亿元用于补救营运资金。


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业务


1.外部环境
（1）宏观环境
2019年以来，美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治斗嘴仍对

全球经济增长形成较年夜下行压力，我国经济增长面临的外部环境更加复杂化，

输入性风险上升。全球经济增长承压，多国央行的货币政策相继宽松。为对冲

压力，我国继续加年夜逆周期调节力度，短期内经济增长有望坚持在目标区间内

运行。为缓释输入性风险和提高经济增长质量，我国对外开放程度进一步提高、

供给侧布局性改革不竭深化，经济基本面有望长期向好并坚持中高速、高质量

倒退。



2019年以来，美国发起的全球贸易摩擦、中东等热点地缘政治斗嘴仍对
全球经济增长形成较年夜下行压力，多国制造业景气度降至荣枯线以下，我国
经济增长面临的外部环境更加复杂化，输入性风险上升。在全球经济增长压
力明显上升的环境下，美欧等多国央行纷纷降息应对，全球性货币政策宽松
周期开启。在次要发达经济体中，美国经济增速由高位回落，美联储降息以
应对待业及物价的潜在压力，美国的关税加征行为对其本身经济及全球经济
的负面影响已有所泛起；欧盟经济增长放缓，欧洲央行降息着重病国殃民启资产购买
谋划，英国脱欧、意年夜利债务问题等联盟内部风险是影响欧盟经济倒退的重
要因素；日本经济低迷，货币政策继续坚持宽松状态，消费税的上调将进一
步加年夜经济增长压力。除了中国外的金砖国家悉数降息以缓解经济增长压力，
此中印度经济增速年夜幅回落，以安慰房地产和外贸为代表的保增长政策成绩
有待观察；俄罗斯经济继续低速增长，同时面临来自美国的贸易斗嘴和经济
制裁的双重挑战；巴西经济复苏愚钝，失业率居高不下；南非经济虽有所恢
复，但市场信心依旧欠安。


我国待业情况总体不乱、物价程度受猪肉价值影响涨幅有所扩年夜，经济
增长压力加年夜且增速放缓至目标区间底部附近。我国消费新业态增长仍较快，
汽车零售继续低迷拖累整体消费增长，匆匆进消费增长政策的成效有待释放；
在地产融资收紧及土地购置负增长影响下房地产投资增长放缓，贸易争端前
景不确定及需求不够招致制造业投资不振，处所政府专项债资金加速投放及
可作为重年夜项目资本金使用的政策拉动基建投资增速回稳；以人民币计价的
进出口贸易增速受表里需求疲弱影响双双承压，中美贸易摩擦具有长期性和
复杂性，对我国出口有必然负面影响，但随外贸区域布局的不竭调整而影响
水平有限。我国工业出产放缓但新旧动能继续转换，代表技术进步、转型升
级和技术含量对照高的相关财产和产品坚持较快增长；随着减税降费逐步落
地，工业企业经营效益近期有所改善但较上年比拟仍放缓，存在经营风险上
升的也许。在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定倒退实体经济

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的布景下，房地产调控政策总基调不会显现较年夜改观，住房租赁市场迎来发
展机遇期，匆匆进房地产市场安稳重康倒退的长效机制正在形成。我国区域发
展谋划继续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较年夜吸引力，“长江经
济带倒退”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的
增长极和新的增长带正在形成。


为缓释输入性风险、对冲国内经济增长压力，我国供给侧布局性改革持
续深入推进，各类宏观政策逆周期调节力度不竭加码，协同合力确保经济的
不乱运行。积极的财政政策加力提效，减税降费力度年夜且在逐步落实，匆匆进
了经济的不乱增长和经济布局的调整；处所政府债券发行进一步提速且使用
加快，专项债券对基建补短板及重年夜项目建设发挥重要作用；处所政府隐性
债务问责及防控机制更加完善，处所政府举债融资机制日益尺度化、透明化，
政府债务风险总体可控。稳重的货币政策松紧适度，央行降准力度加年夜，在
坚持市场流动性合理充分的同时通顺货币政策传导渠道，更多地通过完善 LPR
形成机制等改革步调来降低实体经济融资成本。宏观审慎监管框架根据调控
需求不竭改进和完善，适时适度调整监管节奏和力度，长期内有利于严守不
产生系统性金融风险的底线；影子银行、非标融资收缩节奏放缓但方向未变，
实体融资增长坚持在合理程度，债券市场违约风险明显改善。人民币兑美元
汇率“破 7”是中美贸易摩擦过程中市场预期及变乱攻击的共同效果，我国充
足的外汇蕴藏以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供包管。


同时，我国自由贸易试验区扩容，匆匆进贸易和投资自由化未便化、缩减
外资准入负面清单等各项门径正在积极推进，金融业对外开放稳步落实，我
国对外开放力度加年夜且节奏加快，为经济高质量倒退提供了重要动力。人民
币跨境结算量仍坚持较快增长，在越来越多的次要经济体国债进入“负利率”

及合格境外投资者投资额度限制消除的情况下，人民币计价资产对国际投资
者的吸引力不竭加强。


我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量倒退的阶段，正处在转
变倒退方式、优化经济布局、转换增长动力的攻关期。 2019年，“稳待业、稳
金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的
重要目标。短期内虽然我国宏观经济增长压力加年夜，但在逆周期调节力度加
码的对冲下将连续坚持在目标区间内运行。从中长期看，随着我国对外开放
程度的不竭提高、供给侧布局性改革的进一步深化，我国经济的基本面有望
长期向好并坚持中高速、高质量倒退。同时，在地缘政治、国际经济金融仍
面临较年夜的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的布景下，我国的经济增长
和倒退依然会陪伴着区域布局性风险、财产布局性风险、国际贸易和投资的
布局性摩擦风险以及国际不确定性攻击因素的风险。


（2）行业环境
城市基础措施是我国新型城镇化的物质基础，未来建设需求继续存在。

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号文以来，处所政府债务解决继续推进，城投企业的政府融资职能剥离，但作

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为城市基础措施投资建设的次要介入者，其重要性中短期内仍将连续坚持，且
随着政府预算解决等制度的逐步完善，城投企业的业务开展模式将渐趋尺度，
市场化转型的进度也将不竭推进。

2017年以来，各部委监管政策频出，城投
企业融资环境趋紧，
2018年下半年，随着坚持基础措施领域补短板力度、保
障城投企业合理融资需求等意见的发布，城投企业融资环境必然水平上有所改
善。但近两年城投企业债务集中到期规模年夜，部门企业仍将面临集中偿付压力。


城市基础措施的建设和完善是推动城镇化进程的重要驱动力，是黎民经济
可继续倒退的重要基础，对于匆匆进地区经济倒退、改善投资环境、强化城市综
合供职功能等有着积极的作用。连年比年，全国各地区城市基础措施建设资金来源
和渠道日益丰富，建设规模不竭扩年夜，建设程度迅速提高，城市基础措施不竭
完善。



2017年
5月住房城乡建设部及国家倒退改革委发布的《全国城市市政基
础措施建设“十三五”结构》（简称“《结构》
”）对交通系统、综合管廊、水系
统、能源系统、环卫系统、绿地系统和智慧城市等方面的倒退指标提出了明确
的结构要求，此中城市路网加密缓堵、城市轨道交通、城市综合管廊、城市供
程度安包管、城市黑臭水体治理、海绵城市建设、排水防涝措施建设、燃气供
热措施建设、城市垃圾收运处置惩罚、园林绿地增量提质、城市生态修复和市政设
施智慧建设是重点工程。《结构》同时明确了城市人民政府是市政基础措施建
设的责任主体，各级政府需确保需要投入，强化处所政府对城市市政基础措施
建设的资金包管；足够发挥中央财政资金向中西部等市政基础措施总量严重不
足地区倾斜的引导作用；年夜力推广政府和社会资本单干（
PPP），推动该领域的
供给侧布局性改革、拓宽市政基础措施投融资渠道，形成政府投资和社会资本
的有效合力；推进价值机制改革，统筹运用税收、费价政策，依照抵偿成本、
合理收益、公平累赘的原则，清晰界定政府、企业和用户的权利义务，创立健
全公用事业和公益性供职财政投入与价值调整相协调机制。

2018年末，我国
城镇化率为
59.58%，与国外发达国家的
70%-80%比拟仍有较年夜倒退空间，在
未来一段时间内，城市基础措施建设仍是我国新型城镇化进程中的继续任务，
而该领域的建设及融资模式正逐步尺度及合理立异。


城投企业业务范围普及，包括市政路途、桥梁、轨道交通、铁路、水利工
程、城市管网等基础措施项目投资建设，以及土地开发整理、公用事业、包管
房项目建设等多个领域。在我国基础措施建设的快速推进过程中，城投企业初
期作为处所政府投融资平台在城市建设中发挥侧重要作用，但债务规模也不竭
增年夜，风险有所积聚。为尺度政府举债行为，监管局部出台了一系列政策。

2014
年
9月，国务院发布《关于加强处所政府性债务解决的意见》（国发
[2014]43
号，简称“
43号文”），明确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投企业
的融资职能。

10月，财政部印发《处所政府存量债务纳入预算解决清理甄别
法子》（财预
[2014]351号），对处所政府性债务进行清理和甄别。

2015年，新
预算法实施，处所政府开始通过以发行处所政府债券的方式新增政府债务及对
存量政府债务进行置换。

2016年，国务院、财政部等部委陆续出台多项政策，

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从国资国企改革、债务发行解决和业务倒退方向等方面引导城投企业进行转型
倒退，进一步尺度细化处所政府债务解决。

2017年，随着财政部初次问责部
分处所政府违规举债、保证行为，以及一系列处所融资监管政策的密集出台，
行业监管力度显著趋严，“疏堵结合”的处所政府举债融资机制逐步创立。

4
月，财政部等六部委联合发布《关于进一步尺度处所政府举债融资行为的通知》
（财预
[2017]50号），加强融资平台公司融资解决。

5月，财政部发布《关于坚
决制止处所以政府购买供职名义违法违规融资的通知》（财预
[2017]87号），严
格尺度政府购买供职预算解决，明确列示政府购买供职负面清单。

6月，财政
部联合相关局部开始试点倒退包括处所政府土地蕴藏、收费公路等项目收益与
融资自求平衡的处所政府专项债券，进一步健全尺度处所政府举债融资机制。



2018年以来，切实加强处所政府债务解决的监管定调一以贯之，但与此
同时，扩内需调布局、基建补短板也是匆匆进实体经济倒退的重要门径，城投企
业合理融资需求仍需包管。

2月，国家倒退改革委和财政部联合发布《关于进
一步增强企业债券供职实体经济身手严格防范处所债务风险的通知》（发改办
财金
[2018]194号），对申报企业债券的企业公益性资产及蕴藏土地使用权进行
了严格禁止，进一步强调城投企业不承担政府融资职能。

3月，财政部发布《关
于尺度金融企业对处所政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金
[2018]23号），明确要求国有金融企业除了购买处所政府债券外，不得直接或通
过处所国有企事业单位等间接渠道为处所政府及其局部提供任何形式的融资，
不得违规新增处所政府融资平台公司存款；不得要求处所政府违法违规提供担
保或承担偿债责任；不得提供债务性资金作为处所建设项目、政府投资基金或
政府和社会资本单干（
PPP）项目资本金。


此外，全国各地相继把处所政府隐性债务化解陈列提上日程，城投企业作
为处所政府隐性债务的次要载体，化解存量债务已成为以后的重要任务。但为
防止矫枉过正，包管城投企业合理融资需求，
2018年
7月，国务院常务会议
提出支持扩内需调布局匆匆进实体经济倒退，确定围绕“补短板、增后劲、惠民
生”推动有效投资的步调；指出要“引导金融机构依照市场化原则包管融资平
台公司合理融资需求，对需要的在建项目要防止资金断供、工程烂尾”。10月，
国务院办公厅下发《关于坚持基础措施领域补短板力度的指导意见》（国办发
[2018]101号），对
7月的国务院常务会议内容进行了进一步持续与补救，明确
提出要加年夜对在建项目和补短板重年夜项目的金融支持力度，同时金融机构要在
采纳需要风险缓释步调的基础上，依照市场化原则包管融资平台公司合理融资
需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险；在不
增加处所政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以归还的，允许融资
平台公司在与金融机构协商的基础上采纳适合展期、债务重组等方式维持资金
周转。此外，支持转型中的融资平台公司和转型后市场化运作的国有企业，依
法合规承接政府公益性项目，实行市场化经营、自负盈亏，处所政府以出资额
为限承担责任。


整体来看，自
43号文发布以来，国家对于处所政府债务的解决日趋尺度、

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细化和严格，城投企业的政府融资职能剥离，短期看会加年夜城投企业的融资难
度，但长期来看则有利于行业的尺度倒退。城投企业作为城市基础措施投资建
设的次要介入者，中短期内重要性仍将坚持，且随着政府预算解决等制度的逐
步完善，城投企业的业务开展模式将渐趋尺度，市场化转型的进度也将不竭推
进。但与此同时，近两年城投企业债务集中到期规模年夜，部门企业面临集中偿
付压力。


（3）区域经济环境
重庆市是我国长江上游地区的经济中心、金融中心和立异中心，也是我国
实施西部年夜开发的重要策略支点及“一带一路”和长江经济带的联结点，区位
优势和策略地位突出。

2018年重庆市经济增速明显下滑，汽车制造业的继续
下行拖累工业增长乏力，全市工业经济倒退承压；重庆市消费市场仍维持较快
增长，对外贸易有所回暖，但固定资产投资增速逐年放缓。


重庆市位于我国内陆西南部，是长江上游地区的经济中心、金融中心和
立异中心，是我国实施西部年夜开发的重要策略支点及“一带一路”和长江经
济带的联结点，也是西部地区集水陆空运输方式为一体的交通枢纽。重庆市
人口众多，交通体系完善，能源包管水平较高，自然资源丰富。截至 2018年
末，重庆市常住人口 3101.79万人，比上年末增加 26.63万人，下辖渝北区等
38个区县。


连年比年来，重庆市抓住中央直辖、三峡工程建设和西部年夜开发三年夜历史性
机遇，经济继续增长，综合实力不竭增强，次要经济指标在西部 12个省区中
均位居前列。 2018年重庆市实现地区出产总值 20363.19亿元，同比增长 6.0%，
增速连续回落且低于全国平均程度（ 6.6%），增速的下滑次要系全市电子制造
业增速放弛缓汽车制造业下滑明显拖累全市工业增长乏力所致。同年重庆市
第一财产增加值 1378.27亿元，同比增长 4.4%；第二财产增加值 8328.79亿元，
同比增长 3.0%；第三财产增加值 10656.13亿元，同比增长 9.1%。三次财产结
构比由上年的 6.9:44.1:49.0调整为 6.8:40.9:52.3，第三财产比重继续上升。按
常住人口计算， 2018年重庆市人均 GDP为65933元，比上年增长 5.1%。2019
年前三季度，重庆市实现地区出产总值 16073.56亿元，同比增长 6.3%，增速
高于全国平均程度（ 6.2%）。同期重庆市第一财产实现增加值 1029.88亿元，
同比增长 3.4%；第二财产实现增加值 6312.55亿元，同比增长 6.5%；第三产
业实现增加值 8731.13亿元，同比增长 6.4%。


图表
3. 2016-2018年及
2019年前三季度重庆市次要经济指标及增速
(单位：
%)

地区出产总值（亿元） 17558.76 10.7 19500.27 9.3 20363.19 6.0 16073.56 6.3
工业增加值（亿元） 6040.53 10.2 6587.08 9.6 5997.70 1.1 --


5.41
17361.12 12.1

17440.57

9.5 --7.0
5.5
全社会固定资产投资（亿元）

指标
2016年 2017年 2018年 2019年前三季度
金额增速金额增速金额增速金额增速

1 2019年前三季度规模以上工业增加值增速。


9


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指标
2016年2017年2018年2019年前三季度
金额增速金额增速金额增速金额增速
社会消费品零售总额（亿元）7271.35 13.2 8067.67 11.0 ---8.7 6348.90 8.6
进出口总额（亿元）4140.39 -10.3 4508.25 8.9 5222.62 15.9 4138.24 12.3
城镇常住居民人均可安排收入（万元）2.96 8.7 3.22 8.7 3.49 8.4 2.93 8.6
农村庄常住居民人均可安排收入（万元）1.15 9.9 1.26 9.4 1.38 9.0 1.14 9.6
新世纪评级
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指标
2016年2017年2018年2019年前三季度
金额增速金额增速金额增速金额增速
社会消费品零售总额（亿元）7271.35 13.2 8067.67 11.0 ---8.7 6348.90 8.6
进出口总额（亿元）4140.39 -10.3 4508.25 8.9 5222.62 15.9 4138.24 12.3
城镇常住居民人均可安排收入（万元）2.96 8.7 3.22 8.7 3.49 8.4 2.93 8.6
农村庄常住居民人均可安排收入（万元）1.15 9.9 1.26 9.4 1.38 9.0 1.14 9.6
材料来源：重庆市黎民经济和社会倒退统计公报、重庆市人民政府网站

重庆市是我国重要的当代制造业基地，工业基础较好，现已形成汽车制
造业、电子制造业、装备制造业、化医行业、资料行业、消费操行业和能源
工业等“
6+1”的支柱财产格局。同时，重庆市正加快倒退以信息工程、生物
工程、环保工程为代表的高新技术财产。重庆市是全球最年夜的笔记本电脑生
产基地，产量约占全球的
40%，同时也是全国最年夜的汽车和摩托车出产基地。

近几年，重庆市连结全财产链垂直整合的财产集群倒退之路，“双轮驱动、多
点撑持”的财产体系推进工业不乱增长。

2018年重庆市实现工业增加值
5997.70亿元，比上年增长
1.1%，增速较上年回落
8.3个百分点。在规模以上
工业中，汽车财产增加值比上年下降
17.3%，摩托车财产下降
0.3%，电子产
业同比增长
13.6%，装备财产同比增长
4.8%，化工财产同比增长
1.5%，医药
财产同比增长
9.3%，资料财产同比增长
11.0%，消费品财产同比增长
1.9%，
能源工业同比增长
1.7%。2019年前三季度，重庆市规模以上工业增加值同比
增长
5.4%，此中汽车财产同比下降
9.9%，资料财产和电子财产同比分袂增长


16.9%、13.2%，高技术制造业和策略性新兴制造业增加值同比分袂增长
12.1%
和
11.2%，对全市规上工业增长的贡献分袂达
35.7%和
43.5%。整体来看，重
庆市电子制造业和资料财产连年比年来继续增长，财产竞争身手较强，可为全市
工业经济倒退提供必然的撑持；但汽车制造业、摩托等传统行业转型升级任
务较重，已呈现下行趋势，全市工业经济增长承压。

重庆市经济内生动力较强，投资和消费仍然是拉动全市经济倒退的次要
动力。固定资产投资方面，连年比年来重庆市投资增速逐年下滑。

2018年重庆市
固定资产投资总额较上年增长
7.0%，增速较上年下降
2.5个百分点，此中基
础措施建设投资增长
11.5%，民间投资增长
12.8%。全年社会消费品零售总额
较上年增长
8.7%，扣除了价值因素实际增长
6.5%。受对美出口增幅的进一步扩
年夜拉动，全年货物进出口总额
5222.62亿元，较上年增长
15.9%。2019年前三
季度，重庆市固定资产投资较上年同期增长
5.5%，此中基础措施投资下降


1.2%，工业投资增长
6.6%，房地产开发投资增长
6.0%。同期社会消费品零售
总额为
6348.90亿元，较上年同期增长
8.6%。同期重庆市实现进出口总值
4138.24亿元，较上年同期增长
12.3%。

连年比年来重庆市房地产销售继续增长，但房地产开发投资存在必然的动摇。

2018年重庆市房地产开发投资
4248.76亿元，比上年增长
6.8%。此中，住宅
投资
3012.65亿元，同比增长
14.4%；办公楼投资
104.81亿元，同比下降
33.4%；
商业营业用房投资
564.66亿元，同比下降
15.9%。2018年重庆市商品房新开
工面积
7386.16万平方米，同比增长
30.0%，此中住宅新开工面积
5145.20万

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平方米，同比增长 36.9%；商品房销售面积 6536.25万平方米，同比下降 2.6 %，
此中住宅销售面积 5424.76万平方米，同比下降 0.5%。得益于住宅销售价值
的继续攀升， 2018年重庆市商品房销售额 5272.70亿元，同比增长 15.7%，其
中住宅销售额 4442.87亿元，同比增长 23.4%。2019年前三季度，房地产开发
投资同比增长 6.0%。商品房销售面积 4563.59万平方米，同比下降 7.0%，其
中住宅销售面积 3888.65万平方米，同比下降 5.4%。商品房销售额 3826.38亿
元，同比下降 2.6%，此中住宅销售额 3342.67亿元，增长 0.8%。


图表
4. 2016-2018年重庆市商品房建设、销售情况（单位：万平方米，
%）

项目
2016年 2017年 2018年
面积增速面积增速面积增速
商品房施工面积
商品房竣工面积
商品房销售面积
27363.39
4421.30
6257.15
-5.60
-4.50
16.30
25960.99 -5.10
5055.73 14.3
6711.00 7.3
27226.56
4083.45
6536.25
4.9-19.2-2.6

材料来源： 2016-2018年重庆市黎民经济和社会倒退统计公报

土地市场方面，受房地产政策调整等因素影响， 2016-2018年重庆市土地
成交面积继续下降，土地成交均价有所动摇。 2018年重庆市成交土地 566宗，
成交面积 3492.61万平方米，同比下降 3.71%；土地成交总价共 1160.32亿元，
同比下降 17.42%；平均溢价率 9.25%，成交土地楼面均价 2024.24元/平方米。

住宅用地、商服用地、其他用地成交均价同比下降 12.65%、13.34%和39.83%，
工业用地成交均价同比上升 13.2%至443.95元/平方米。


图表
5. 2016年以来重庆市土地市场情况

项目 2016年 2017年 2018年
土地成交面积（万平方米） 4045.23 3627.25 3492.61
此中：住宅用地 1228.76 1599.51 1526.60
商服用地 322.84 263.21 165.66
工业用地 2296.59 1669.45 1706.49
其他用地 197.05 95.08 93.85
土地成交金额（亿元） 895.69 1405.08 1160.32
此中：住宅用地 716.76 1224.89 1021.16
商服用地 79.61 97.85 53.37
工业用地 85.19 65.47 75.76
其他用地 14.14 16.87 10.02
土地成交均价（元 /平方米） 2214.19 3873.68 3322.21
此中：住宅用地 5833.20 7657.91 6689.11
商服用地 2465.93 3717.56 3221.66
工业用地 370.94 392.17 443.95
其他用地 717.58 1774.30 1067.66

材料来源： Wind资讯

两江新区位于重庆主城区，地理位置良好，可开发土地面积在重庆市占比
较年夜，交通物流便捷。两江新区凑集了重庆市主导财产，财产基础良好，电子
财产倒退较快，经济倒退对汽车制造的依赖度较高。


两江新区位于重庆主城区长江以北、嘉陵江以东，包括江北区、北碚区、

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渝北区
3个行政区部门区域和北部新区、保税港区，总面积
1200平方公里。

该区交通物流便捷，拥有内陆最年夜的国际复合型机场
——江南国际机场，长
江上游最年夜的港口
——果园港，西部最年夜的铁路枢纽
——龙头寺火车站，中
西部密度最年夜的高速路网以及中西部最年夜的信息港。两江新区立异的物流方
式陪伴新欧亚年夜陆桥和印度洋出海通道的买通，降低了物流交易成本，为两
江新区汇聚出产要素，搭建快速结转平台，发挥长江黄金水道、江南国际航
空港枢纽、内陆唯一保税港区影响力，以辐射中西部缔造了优越的条件。


两江新区总面积
1200平方公里，可建设面积
550平方公里，占重庆市主
城区可建设面积的
51.79%，占对照年夜。两江工业开发区开发用地
238平方公
里，次要包括两个区域：水土片区（高新技术财产园）
60平方公里、龙盛片
区（万亿先进制造业基地：包括鱼复和龙兴两个园区）
178平方公里。两江新
区凑集了重庆主导财产，包括汽车工业、电子信息、装备制造、仪器仪表、
生物医药以及金融业、当代物流业等，经济倒退对汽车制造的依赖度较高，
汽车制造工业产值约占两江新区工业总产值的一半摆布，汽车制造业的增速
动摇或对两江新区的经济倒退发生较年夜影响。



2018年两江新区次要经济指标坚持安稳增长，昔时实现地区出产总值
2993.43亿元，同比增长
10.2%。此中，第一财产增加值同比下降
1.5%；第二
财产增加值同比增长
10.7%；第三财产增加值同比增长
15.4%。受汽车制造业
增速下降影响，
2018年全区工业增加值同比下降
15.1%；规模以上工业总产
值同比下降
10.7%。三年夜支柱财产走势分化，此中汽车财产产值同比下降


30.8%；电子财产同比增长
19.1%；昔时新区装备制造业坚持不乱，同比无较
年夜变更。

2018年两江新区投资不乱增长，固定资产投资总额同比增长
12.4%。消
费品市场继续向好，全区实现社会消费品零售总额，同比增长
6.6%。房地产
销售方面，
2018年全区商品房销售面积为
1416.24万平方米，同比下降
3.7%，
实现商品房销售额
1665.65亿元，同比增长
14.2%。昔时区域对外贸易也开始
增长，昔时全区累计实现进出口总额
1834.16亿元，同比增长
11.0%。


两江新区是国务院容许的第三个国家级开发开放新区，享有国家西部年夜开
发新十年的各项政策、城乡统筹综合配套改革实验区政策及内陆保税港区等政
策，并享有两江工业开发区市、区税收返还和资本金支持等优惠政策。


重庆地处长江上游经济带核心地区，是我国政府实行西部年夜开发的重点
开发地区；两江新区是继上海浦东新区、天津滨海新区之后，国务院容许的
中国第三个国家级开发开放新区，享有国家西部年夜开发新十年的各项政策、
城乡统筹综合配套改革实验区政策、内陆保税港区及浦东新区、滨海新区先
行先试等政策。根据国务院批复，中央赋予重庆两江新区五年夜功能定位：一
是统筹城乡综合配套改革试验的先行区；二是内陆重要的先进制造业和当代
供职业基地；三是长江上游地区的金融中心和立异中心；四是内陆地区对外
开放的重要门户；五是科学倒退的示范窗口。


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2010年
6月
17日，中共重庆市委、重庆市政府印发《关于设立中共重庆
两江新区工作委员会和重庆两江新区解决委员会的通知》（渝委发
[2010]18
号），决定设立中共重庆两江新区工作委员会（简称“两江新区党工委”），为
重庆市委的派出机构；两江新区管委会为重庆市政府的派出机构。两江新区
开发建设领导小组下设两江新区党工委负责统筹两江新区范围内结构规划、
开发建设、统计、宣传及其综合协调等。根据市政府重庆两江新区开发建设
领导小组第一次会议纪要，运行体制可概括为在重庆两江新区开发建设领导
小组领导下的“
1+3”和“
3托
1”模式。横向上“
1+3”即重庆两江新区管委
会会同北碚区、渝北区、江北区，协同实施开发，平行推进的解决体制；纵
向上“
3托
1”，即重庆两江新区管委会直管两江新区工业开发区的开发，代
管北部新区和重庆两路寸滩保税港区，形成
3个片区共同拉动重庆两江新区
开发模式。

2016年
2月，重庆市委、市政府发布《关于调整优化两江新区管
理体制的决定》，吊销北部新区，北部新区工作委员会、解决委员会相关职能
职责划归两江新区工作委员会、重庆两江新区解决委员会，要求两江新区在
全市推进五年夜功能区域倒退策略之中发挥更年夜的作用，这对优化两江新区体
制改革、加快两江新区的倒退具有重要意义。


重庆市政府赐与两江新区税收返还、资本金支持和两江新区倒退专项资
金等政策支持。根据《关于明确两江新区有关财税搀扶政策的函》（渝预函
[2011]13号文件）、市政府第二次和第三次会议纪要，重庆市政府规定将两江
工业开发区
2010-2020年实现的市、区两级税收返还给两江新区，用于两江工
业开发区基础措施建设。该公司作为两江新区重要的土地开发及基础措施建
设主体，能够失掉政府在政策及资金方面的各项支持。



2.业务运营
该公司为两江工业开发区的投资建设主体，次要承担区域内土地开发业务
和重年夜基础措施建设的任务，可失掉国家和处所政府在政策及资金等方面的各
项支持。公司营业收入次要来自于土地出让收入，随着每年出让土地规模及性
质的分歧而存在必然动摇。公司土地开发及基础措施等业务投资规模年夜，后续
仍将维持较年夜的投融资需求。


该公司是重庆市委、市政府为加快重庆两江新区重年夜基础措施建设、区域
内土地开发和当代化财产体系构建而成立的国有年夜型投资集团，次要从事两江
新区管委会直管的两江工业开发区的土地开发和重年夜基础措施建设业务，直接
开发的工业园区面积约
238平方公里。

2016-2018年公司实现营业收入分袂为


48.29亿元、
82.16亿元和
75.41亿元，此中土地一级开发收入分袂为
45.51亿
元、
65.84亿元和
65.76亿元。

2018年以来公司房产销售收入年夜幅减少，因此
昔时公司收入规模下降。土地一级开发业务不停是公司收入的次要来源，
2018
年土地一级开发的收入占比由
2017年的
80.14%回升至
87.21%，房产销售业务
收入占比由
2017年的
12.10%下降至
0.42%。2018年公司实现房地产销售收入
0.32
亿元，同比年夜幅下降
96.78%，次要系由于房地产开发具有周期性，公司
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部属房地产项目尚未交房，未达到收入确认条件所致。由于 2018年公司部属
房地产项目部门后期建造成本涵盖在首期建设中，加之销售早期售价相对较
低，造成公司房地财产务收入成本倒挂。


2019年第一季度，该公司实现营业收入 6.94亿元，同比增长 432.47%，
次要系以前年度公司土地开发发生的收入在年底统一结转，因此公司上年同期
未确认土地开发收入， 2019年起公司根据土地成交情况按月确认土地开发收
入使得 2019年第一季度公司营业收入增幅较年夜。但由于当期公司出让的土地
以工业用地为主，土地售价较低，招致公司收入和成本倒挂。


图表
6.近三年公司营业收入和毛利构成（单位：亿元）

项目
2016年 2017年 2018年
金额占比金额占比金额占比
营业收入 48.29 100.00% 82.16 100.00% 75.41 100.00%
此中：土地一级开发 45.51 94.23% 65.84 80.14% 65.76 87.21%
房产销售 ------9.94 12.10% 0.32 0.42%
毛利 6.08 100.00% 7.96 100.00% 13.57 100.00%
此中：土地一级开发 5.13 84.36% 10.31 129.47% 11.80 85.25%
房产销售 -------2.53 -31.78% -0.81 -5.86%
毛利率 12.58% 9.69% 18.36%
此中：土地一级开发 11.26% 15.66% 17.94%
房产销售 ----25.46% -254.23%
材料来源：两江开投

1、土地开发业务

该公司是两江新区工业开发区范围内土地一级开发的唯一运营主体。 2010
年，重庆市人民政府下发文件将北碚区、江北区及渝北区部门土地（面积 226.56
平方公里，合 33.98万亩）集中划予公司作为蕴藏用地，尔后公司每年从自有
蕴藏用地中确定地块进行拆迁安设和整治开发，开发完成后交给国土局部完成
出让办法，并失掉返还的开发收入。具体操作流程为：公司与两江新区管委会
以及重庆两江新区土地蕴藏整治中心（简称“土储中心”）确定昔时的土地投
资建设项目，并签署一级土地开发协议；公司利用自有资金和外部募集社会资
本投入土地开发项目，自有资金投入比例一般为 25%；依照政府规定标准由公
司对原土地房屋所有人进行拆迁安设，并建设配套安设房或赐与征收抵偿；在
完成拆迁安设工作后，公司将进行地块的平整以及基础建设工作；土地开发投
资建设工作结束，公司将整治好的地块交予土储中心；土储中心将土地移交国
土局部依照土地出让办法进行出让，并遵循风险收益匹配的原则，依照协议约
定计算方式支付公司开发成本和投资收益，在出让完成后一次性支付给公司。


截至 2019年 3月末，该公司在开发土地 21.36万亩，物业安徽，在开发的土地以工
业类和路途交通和物流仓储等其他类土地为主，该类用地占公司总开发土地面
积的 89.21%。


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图表 7.截至 2019年 3月末公司在开发土地情况（单位：亩）

坐落片区住宅商业工业其他合计
郭家沱街道 1582.92 37.20 0.36 1320.19 2940.67
龙兴片区、水土片区 826.85 692.43 8585.45 14901.51 25006.24
鱼复工业园三佛、楼房片区地块 0.00 7.27 481.33 1057.79 1546.39
水土镇、复兴镇等地块 607.80 42.60 447.30 3639.54 4737.24
龙兴镇、石船镇等地块 0.00 343.64 1539.95 2893.53 4777.12
鱼复园区 5号地块 0.00 0.00 590.40 679.43 1269.83
龙兴镇、石船镇 3236.26 6686.90 24486.56 78937.12 113346.84
鱼嘴镇、复盛镇、郭家沱街道 1928.94 2580.65 4689.68 26343.55 35542.82
重庆城市交通开发投资（集团）
有限公司蕴藏土地
1145.57 494.47 3471.19 9661.30 14772.53
水土镇、复兴镇 4783.74 2387.77 7753.12 34964.24 49888.87
合计 14112.08 13272.93 52045.34 174398.20 213551.06

材料来源：两江开投

（1）征地拆迁
征地拆迁整治工作次要由该公司部属的鱼复公司、龙兴公司、水土公司 3个园
区公司负责具体运作。根据公司年初制定的征地目标，公司土地蕴藏部统筹陈列两
江新区工业开发区土地征收及拆迁抵偿安设解决工作，协调重庆市国土房管局下达
新增建设用地谋划指标和征地审批，指导部属 3个园区（龙兴片区、鱼复片区和水
土片区）公司征地报件，按项目投资谋划审核征地抵偿资金，按期开展征地督查和
征地资金结算工作。部属 3个园区公司作为征地责任主体，具体负责策划土地征收
相关手续，协调区国土分局组织征地报件，会同区征地办测算征地抵偿费用，完成
征地拆迁抵偿安设工作，依法使用征地资金，蒙受征地督查和征地资金核查。


该公司土地征收分为征转一体、征转拆散、只征不转三种方式。公司土地蕴藏
部根据年度征地投资谋划向市国土房管局争取年度新增建设用地谋划和征转拆散
指标。部属 3个园区公司根据公司下过的新增建设用地谋划和征转拆散指标合理组
织征地报件、协调区国土分局在 1个月内完成区级征地审批相关手续。土地蕴藏部
负责协调市国土房管局、市政府办公厅相关处室完成征地审批，取得征地批文。


该公司部属 3个园区公司根据公司年度征地投资谋划开展征地拆迁抵偿安设工
作，公司财务部暂按审定资金 50%向部属 3个园区公司拨付征地抵偿预付款，待拨
付款支付达到 80%当前，由部属 3个园区公司向土地蕴藏部提供详细的抵偿依据和
后期费用测算资金表。待征地抵偿安设结束后 20日内根据实际抵偿据实申请差额
抵偿资金。


两江新区工业开发区总面积为 238平方公里，此中工业用地约为 92.43平方公
里、商住用地约为 55.74平方公里、路途交通和物流仓储等其他用地 89.83平方公
里。两江开发工业区共需征地总面积约为 34万亩，截至 2019年3月末，该公司累
计征地拆迁 30.15万亩，已累计投入征地资金约 700亿元，征地成本平均为 23.22
万元 /亩（不含安设房建设成本）。后续次要通过土地出让回笼资金。截至 2019年3

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月末，公司累计失掉土地出让收入 389.57亿元。


（2）土地出让
该公司土地开发收入来自于结算的土地一级开发费用。根据重庆市政府相关文
件，公司土地通过招拍挂实现出让后，出让价值在扣除了中央及市里有关规定提留专
项相关税费后，由重庆市财政局通过两江新区管委会返还给公司。依照“渝财预
[2012]841号文件”和“两江财政 [2012]19号文件”等文件规定，结算的土地一级
开发费用包括土地成本部门以及土地开发收益部门，两者合计约为土地出让金的
90%。


同时该公司在开展土地开发业务时，享受税费返还。根据重庆两江新区开发建
设领导小组第三次会议纪要，规定两江工业开发区新增建设用地有偿使用费按规定
标准全额征收后，除了上缴中央的 30%以外，别的全部陈列返还给公司；规定依照重
庆市人民政府令第 54号规定的标准征收耕地开垦费，超出 14元/平方米部门陈列
给公司使用；规定耕地占用税依照“先征后返”的原则，全额津贴给公司。


此外，该公司征地享有“只征不转”和“征转拆散”政策。“只征不转”即不
做建设用途的土地征地时可以不上缴税费；“征转拆散”即失掉征转拆散指标的土
地在征地时可延误一年上缴税费，该政策的指标由公司根据年度征地投资谋划向重
庆市国土房管局争取。


2016-2018年，该公司完成整理并出让的土地面积分袂为 0.77万亩、 0.43万亩
和0.55万亩，同期确认土地开发收入 45.51亿元、 65.84亿元和 65.76亿元，其它获
得征地税费返还（计入资本公积）分袂为 6.03亿元、 24.14亿元和 5.04亿元。 2018
年，公司征地面积年夜幅减少，且同期耕地开垦费不再征收，因此征地税费返还同比
下降 79.12%。2016年公司土地开发收入下降次要系出让的土地以工业用地为主，
且由于地理位置较偏、周边配套措施尚不完善，出让价款较低所致。 2017年公司土
地出让收入年夜幅增加，次要系昔时出让的商业用地较多，且商业用地的出让均价当
年年夜幅上升且明显高于工业用地所致。 2018年公司土地开发收入略有下降次要系出
让的工业用地较多所致。在完成土地出让后，公司一般年末一次性根据昔时国土部
门出具的土地成交确认书结转收入，而统计昔时土地招拍挂出让价款时包括了全部
曾经签署出让协议的土地价款，土地招拍挂出让协议签订时间与取得土地成交确认
书时间有必然时间间隔（至少为两个月），因此会显现昔时已出让土地因未取得土
地成交确认书而在下一年度确认收入情形，招致昔时确认的土地开发收入与昔时已
开发土地招拍挂出让价款存在差异。 2019年起公司按月根据国土局部出具的土地成
交确认书结转收入。未来公司将加年夜开发成熟的商业用地的出让，以获取更高的土
地出让收入。


图表 8.连年比年来公司土地出让情况

年份
土地出让的面积（亩）出让价款（亿元）
工业用地商住用地合计工业用地商住用地合计
2015年 8201.00 2024.00 10225.00 14.50 24.08 38.58
2016年 6448.00 1252.00 7700.00 12.52 16.55 29.07

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年份
土地出让的面积（亩）出让价款（亿元）
工业用地商住用地合计工业用地商住用地合计
2017年 2276.00 2024.00 4300.00 5.35 49.70 55.05
2018年 2621.65 2879.51 5530.14 6.38 88.21 89.19
2019年 1-3月 2016.99 649.69 2711.68 4.93 24.18 29.11

材料来源：两江开投

图表 9.公司未来土地出让谋划

年份
工业用地出让面积
（亩）
预计出让金和税费
返还（亿元）
商住用地出让面积
（亩）
预计出让金和税费
返还（亿元）
2019年 2798 5.15 2234 62.22
2020年 1000 1.84 1822 72.32
2021年 1000 1.84 1952 78.37
合计 4798 8.83 6008 212.91
材料来源：两江开投
（3）招商引资情况
该公司对两江新区工业开发区的招商引资工作次要在两江新区管委会的
统一陈列下开展。两江新区已集中推出区内所有国家鼓励类财产的各类中资企
业和外商投资企业，到 2020年前按 15%的税率征收企业所得税等诸多优惠政
策，对招商引资工作的顺利推进具有非常积极的作用。两江新区招商引资标准
较高，对落户企业的投入产出强度有必然要求，并需结合项目前景、科技含量
以及投资强度等方面招商引资；此外，根据市政府第三次会议纪要，为提高两
江新区的整体招商形象和程度，对两江工业开发区暂不能落地的项目，可依照
财产及功能分区结构规划落户到相关行政区和功能区。


截至 2018年末，两江新区直管区累计签约项目 240个，合同金额 1729.30
亿元。此中工业项目 73个，合同金额 976亿元，占投资总额的 56%。产学研
一体化项目签约 30个，总投资 40亿元。研发平台加快搭建，引进中国科学院
年夜学、新加坡国立年夜学等研发机构 8个，支持区内企业累计创立市级以上研发
平台 234个，此中新型高端研发机构 7个，居全市第一。截至 2018年末，两
江新区已引进中国移动、中国联通、美国霍尼韦尔、通用电气、安博物流、韩
国韩泰轮胎、 SK、日本三井等 27个世界 500强企业，长安汽车、格力、京东
方、北京当代等中国出名企业。随着企业逐步落地入驻，可为公司土地开发、
基础措施建设等业务继续不乱开展缔造较有利环境。


图表 10.连年比年来两江新区直管区招商引资情况

年份签约项目（个）总投资额
2013年 36 878.79亿元 +14.92亿美元
2014年 38 334.77亿元
2015年 158 1638.94亿元
2016年 96 1520.62亿元
2017年 131 1018.00亿元

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年份签约项目（个）总投资额
2018年 240 1729.30亿元

材料来源：两江开投

2、基础措施建设业务

该公司土地开发业务由公司对原土地房屋所有人进行拆迁安设，并建设配
套安设房；在完成拆迁安设工作后，由公司负责进行地块的平整以及基础建设
工作。基础措施建设业务实际是土地开发投资过程中的重要环节，次要包括受
托开发区域内路途及配套措施、平场工程、市政管网以及安设房等建设业务。

土地开发的配套基础措施投资成本计入土地开发投资成本，在土地开发收入中
予以增补（安设房配套商业门面，将由公司自持获取租金或对外销售，以增补
部门投资成本）。此外，根据《关于明确两江新区有关财税搀扶政策的函》渝
预函 [2011]13号文件、市政府第一、二、三次会议纪要，市政府规定将两江工
业开发区 2010-2020年实现的市、区两级税收返还给两江新区，用于两江工业
开发区基础措施建设；重庆市政府于 2011年设立两江新区倒退专项资金 2，用
于支持两江新区倒退。截至 2018年末，公司累计失掉征地税费返还及基础设
施建设相关津贴合计 345.98亿元（计入资本公积）。


该公司安设房建设项目全部为对土地开发地块区域内被拆搬迁民的实物
抵偿。截至 2019年3月末，公司在建安设房项目谋划总投资合计 229.26亿元，
累计已投资 179.45亿元。


图表
11.截至
2019年
3月末公司安设房项目情况（单位：亿元、万平方米）

项目名称总投资已投资总建筑规模
飞马安设房一期 3.72 3.72 11.79
飞马安设房二期 13.68 13.68 50.97
思源片区安设房一期 3.79 3.79 17.78
思源片区安设房二期 5.02 5.02 16.03
思源片区安设房三期 8.79 8.79 26.94
万寿片区安设房 12.92 12.92 35.01
和举家园 A组团 17.48 14.43 42.63
和举家园 B组团 10.70 10.67 36.54
和举家园 C组团 17.83 17.81 60.80
和举家园 D组团 3.88 2.88 12.49
复盛安设房一期 5.51 5.51 17.00
复盛安设房二期 12.72 12.72 36.60
双溪安设房 5.51 4.06 17.50
鱼嘴安设房一期 9.21 9.21 30.80

2来源包括：北部新区实现的市级税收增量，除了 2010年直接从市对北部新区税收津贴中提取 1亿元外，以 2010年为基期年定比计
算，市级税收增量分年计提比例为 30%、65%，当前 100%；两江工业开发区实现的土地有偿使用收入扣除了中央及市里有关规定提
留专项后的余额，城市建设配套费收入扣除了用于教育、水利基金和有专项用途的提标增量后的余额，新增建设用地有偿使用费扣除了
上缴中央 30%以外部门，以及耕地开垦费扣除了 14元/平方米部门。两江新区倒退资金全额拨付两江新区管委会，由两江新区管委会
根据倒退资金年度预算及项目执行进度等统筹陈列使用。此外，土地有偿使用收入、城市建设配套费收入市级计提部门，可以项目
方式申报，陈列用于两江新区范围内教育倒退、水利建设、廉租房等建设。


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项目名称总投资已投资总建筑规模
鱼嘴安设房二期 7.02 7.02 20.60
郭家沱安设房 6.30 5.91 30.80
鱼嘴安设房三期 4.41 1.86 15.00
万寿安设房二期 12.89 11.6 27.92
太山安设房 15.02 15.02 41.16
书院安设房 7.77 7.77 21.48
石船安设房 12.18 8.88 34.92
龙兴安设房二期 10.35 8.94 31.12
天堡寨安设房 22.56 10.03 68.07
合计 229.26 179.45 703.95

材料来源：两江开投

此外，该公司还负责两江新区公租房建设业务，次要由部属子公司两江公
租房负责，该子公司是重庆市两江新区公租房建设业主，次要承担两江新区范
围内的公租房建设任务。截至 2019年 3月末，公司公租房项目总计 9个，总
建筑面积为 407.89万平方米，总投资 139.27亿元，已投资 119.86亿元。此中
鱼嘴、复盛、双溪、龙兴、龙兴北和天堡寨 6个公租房已基本投入使用， 2018
年公司公租房实现租金收益 1.18亿元，公租房收益很低。别的 3个在建项目
均处于主体布局建设阶段，后续还需投入必然资金。


图表
12.截至
2019年
3月末公司公租房项目情况（单位：亿元，万平方米）

项目名称建筑面积预计投资规模已投资金额工程进度
鱼嘴 38.26 12.51 12.14基本投入使用
天堡寨 52.60 17.02 14.78基本投入使用
复盛 23.36 10.49 7.49基本投入使用
双溪 45.32 17.19 14.21基本投入使用
万寿 100.40 33.05 29.54部门组团投入使用
思源 61.90 20.06 16.23
三组团在建，别的组团基本投入
使用
龙兴 50.44 16.53 14.63基本投入使用
上通五 11.69 4.61 2.98一期已基本投入使用，二期在建
龙兴北 23.92 7.81 7.86基本投入使用
合计 407.89 139.27 119.86 ---
材料来源：两江开投

根据重庆市财政局《重庆市市级民众租赁住房租金收入解决暂行法子》（渝
财综 [2011]66号）和《重庆市市级民众租赁住房财务解决暂行法子（试行）》（渝
财建 [2013]66号）的规定，公租房项目不提折旧，租金纳入预算解决，依照政
府非税收入有关规定缴入国库，住宅和商业租金均由重庆市两江新区财政局收
取，不确认该公司收入。租金严格执行“出入两条线”解决，上交的租金和税
费全额返还，专项用于公租房工程建设、存款本息归还、运营掩护等支出。此
外，两江新区财政局拨付给公司 5%的土地出让收益专项津贴款（计入专项应

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付款）。


截至 2019年3月末，该公司基础措施建设项目累计投入 706.20亿元 3，其
中安设房项目已投资 179.45亿元。


该公司土地开发及基础措施项目建设规模很年夜，目前公司所失掉的资本
金、土地出让金返还、税费返还及财政津贴等资金尚不能满足昔时度的投资及
还本付息的资金需求，不够部门公司通过债务性及股权类融资予以增补。 2019
年公司预计土地开发及基础措施建设投资支出分袂为 59.13亿元和 143.03亿
元，面临较年夜的资本支出压力。


图表
13.近三年公司资金来源及支出情况
4（单位：亿元）

板块项目 2016年 2017年 2018年
资金来源

资本金
征地税费返还

土地出让金返还

公租房、廉租房津贴

安设房配套费返还

专款类财政津贴资金

债务性融资

政府债券

其他

6.03

41.53

1.35

3.67

68.50

147.92

100.29

65.07

24.14

79.58

0.95

6.03

71.36

69.69

73.33

83.88

5.04

84.65

3.11

5.86

76.64

53.35

113.75

91.93

合计 434.36 408.96 434.33
资金支出
征地相关支出 39.80 43.37 49.83
工程相关支出 89.96 67.52 65.78
此中：安设房建设支出 18.51 11.07 8.00
项目收购支出 ------
其他开发投资支出（次要包括财务
费用）
42.61 38.91
39.10
还本支出 197.04 247.55 209.03
其他 11.65 -1.81 68.43
合计 399.57 406.61 440.17
材料来源：两江开投

3、房地产开发

该公司房地产开发业务次要由部属子公司重庆两江新区置业倒退有限公
司（简称“两江置业”）和重庆两江新区新利富实业有限公司（简称“新利富
实业”）负责。两江置业和新利富实业的项目集中于两江新区，承担两江新区
的功能配套建设任务。 2017年公司的房地财产务收入次要来自于御园一期一
组团确认的商品房产销售收入，昔时实现房地财产务收入 9.94亿元。御园项
目涵盖了多期住宅，且整个工程期间跨度时间较长， 2017年确认收入的项目

3该公司基础措施建设业务发生的成本（除了安设房项目）计入“其他非流动资产”等科目。

4图表中数据为公司每年实际产生的现金流入及现金流出。


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为御园一期一组团，该项目于 2015-2016年陆续预售，为带动龙盛片区区域热
度，引领区域倒退，相对其建设品质而言售价较低，因此招致 2017年房地产
业务收入成本倒挂。 2018年公司实现房地产销售收入 0.32亿元，由于昔时年夜
部门项目未达到交房条件，结转的房地产销售收入较小。


图表
14. 2019年
3月末已竣工住宅项目情况（单位：亿元，万平方米）

项目名称
部属子公
司
项目
性质
总投资
额
总建筑
面积
竣工
面积
开工
时间
竣工
时间
可售
总面
积
已售
面积
销售
累计
回笼
资金
御园一期一
组团
两江置业住宅 11.60 25.00 25.00 2014/12 2017/11 19.60 19.60 9.03
合计 ----
11.60
25.00 25.00 --
19.60
19.60 9.03

材料来源：两江开投

截至 2019年3月末，该公司在建的项目次要为两江御园项目和曲院风荷
等项目，谋划总投资 106.59亿元，截至 2019年3月末累计投资 48.17亿元，
后续仍需投入年夜量资金。此中，两江置业在建的 B13汽车孵化园项目谋划总
投资 4.48亿元，截至 2019年 3月末累计投资 2.51亿元，后续将通过招商引
资厂房出租的方式回笼资金。新利富实业在建的德辉体育馆项目谋划总投资
额 2.60亿元，截至 2019年 3月末已投资 1.85亿元，后续拟通过部门招商招
租的方式收回资金。此外两江置业仍有溪岸云蔚等项目将于 2019年相继开工
建设，拟建项目预计总投资为 111.44亿元。此中，龙湖商业项目、重庆年夜学
隶属两江病院、龙兴国际学校及配套地产项目仍处在项目结构阶段。连年比年来
公司在房地产方面投资力度较年夜，房地产项目投融资压力和去化风险需继续
关注。


图表
15.截至
2019年
3月末在建项目情况（单位：亿元、万平方米）

项目名称
部属子公
司
项目
性质
谋划投
资额
累计
已完
成投
资
总建筑
面积
蕴藏
面积
预计完
工时间
累计
已回
笼资
金
公司
持股
比例
御园一期二
组团
两江置业住宅 3.87
29.91
10.60 5.66 2019 3.59
100
%
御园二期两江置业住宅 3.36 4.39 6.74 2019 2.75
100
%
御园三期两江置业住宅 30.00 37.40 25.21 2020 17.06
100
%
御园四期两江置业住宅 19.50 40.60 15.90 2020 3.41
100
%
曲院风荷两江置业住宅 35.00 7.52 67.20 32.45
一期
2019
二期
2020
三期
2021
1.09
100
%
德辉体育馆
新利富实
业
文体 2.60 1.85 4.22 2.11 2019 --58%
悦荟城
（p6-1）
新利富实
业
商务
金融
7.78 6.38 12.26 5.01 2019 --100
%
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项目名称
部属子公
司
项目
性质
谋划投
资额
累计
已完
成投
资
总建筑
面积
蕴藏
面积
预计完
工时间
累计
已回
笼资
金
公司
持股
比例
B13汽车孵
化园
两江置业
标准
厂房
4.48 2.51 14.56 8.00 2019 -100
%
合计 --
106.59
48.17 191.23 101.08 -27.90
-


材料来源：两江开投

图表
16.截至
2019年
3月末拟建项目情况（单位：亿元）

项目谋划预计开工
项目名称部属子公司公司持股比例
性质投资额时间
观音山两江置业文旅建筑 8.05 2019.09 44%
溪岸云蔚两江置业住宅 12.00 2019.06 100%
龙湖商业项目两江置业商住项目 17.50待定 49%
重庆年夜学隶属两江
病院
新利富实业医疗建筑 35.00待定 100%
龙兴国际学校及配
套地产项目
两江置业商住教育建筑 21.00 2019.12 100%（拟单干）
拆卸式建筑 PC构
件厂
新利富实业工业建筑 0.90待定 30%
复盛商业项目两江置业商业项目 3.49待定 100%
两江总部城新利富实业商业项目 2.70待定 100%
悦来商业两江置业商业项目 3.49待定 100%
人才公寓项目两江置业住宅 7.31待定 100%
合计 --
111.44
--



材料来源：两江开投，投资额为根据两江置业和新利富实业持股比例计算

解决

该公司由重庆市人民政府出资成立，并授权重庆市政府的派出机构两江新
区管委会实施监督解决、履行出资人职责。公司为两江新区管委会直属投资运
营企业，能够失掉政府的年夜力支持。公司由两江新区管委会直管，日常经营管
理受其影响较年夜。此外公司根据业务必要制定了相应的组织布局和内部解决制
度，可以满足日常经营与解决的必要。



1.产权关系与公司治理
（1）产权关系
该公司由重庆市人民政府出资成立，并授权重庆市政府的派出机构两江新

区管委会实施监督解决、履行出资人职责。截至 2019年 3月末，两江新区管

委会持有公司 99.96%的股权。两江新区管委会作为市政府派出机构，其运行

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经费由市财政单列陈列。公司产权状况详见附录一。


该公司次要职能是依照两江新区经济和社会倒退结构，对两江新区范围内
的重年夜基础措施建设、区域土地开发、房地产开发和当代财产体系构建进行投
资、建设解决和资本运作。目前，公司次要承担两江新区管委会直管的两江工
业开发区建设任务，能够失掉政府的年夜力支持。


（2）公司治理
该公司由两江新区管委会直管。 2018年，根据两江新区管委会要求，行
政官员不得连续在企业进行穿插任职。 2018年10月，根据重庆两江新区管委
会下发的任免通知：免去公司毛平同志、董伦同志、王广荣同志的董事职务，
上述公司高管人员改观系两江新区管委会正常的人事调换，对公司的日常管
理、出产经营及偿债身手无重年夜影响。上述董事革职后，公司董事会人数与章
程规定的七名董事不符。目前两江新区管委会正在陈列公司董事会成员的选
举、任命工作。


该公司依照《公司法》及其他有关法律法规的要求，创立了股东会、董事
会、监事和经营层的法人治理布局。公司在《公司章程》中明确了股东会、董
事会、监事议事规则，并就财务、重年夜投融资决策、对子公司的解决、担
保、关联交易等制定了相关解决制度。公司董事会对出资人负责，依法决定
公司的重年夜事项；公司不设监事会，设监事 1名，行使搜查公司财务、对董
事、高级解决人员执行公司职务的行为进行监督等职权；公司经营层实行总
裁（总经理）负责制，是公司的执行机构，对公司董事会负责。公司设总裁（总
经理） 1名，副总裁（副总经理）若干名，由董事会聘任或解聘。


（3）次要关联方及关联交易
该公司土地出让金由两江新区管委会返还，因此关联交易较频繁。 2018
年公司关联交易金额为 65.78亿元，此中因土地一级开发业务与两江新区管委
会的关联交易金额 65.76亿元。此外，公司与关联方存在必然的资金往来， 2018
年末，公司应收关联方资金余额为 2.64亿元，此中 1.54亿元系对参股公司重
庆超硅半导体有限公司的投资款，账龄一年以内。其它，应收北京东方园林
环境股份有限公司（简称“东方园林”）的 0.40亿元次要为建设资金借款，该
笔借款公司将以应付其工程款相应抵扣。


图表
17.公司与关联方推销商品、蒙受劳务的关联交易情况（单位：万元）

关联方名称关联交易内容 2016年 2017年 2018年
重庆两江新区解决委员会土地一级开发 455078.75 657378.82 657620.10
重庆两江死板人融资租赁有限
公司
物业供职 114.62 --142.44
合计 --455193.37
657378.82 657762.54

材料来源：两江开投 2016-2018年审计陈述附注

图表
18. 2018年末公司与关联方次要资金往来情况（单位：万元）

关联方名称科目 2018年末
北京东方园林环境股份有限公司应收账款 500.00

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关联方名称科目 2018年末
预付款项 3000.00
其他应收款 500.00
重庆两江死板人融资租赁有限公司应收账款 33.00
中交贵州海绵城市投资建设有限公司应收账款 4645.32
海口市两江中交建设投资有限公司应收账款 2352.00
重庆超硅半导体有限公司其他应收款 15361.37
应收关联方资金余额合计 --26391.69
重庆超硅半导体有限公司其他应付款 2495.65
重庆两江绿城物业供职有限公司其他应付款 435.10
中交贵州海绵城市投资建设有限公司预收款项 880.27
应付关联方资金余额合计 --3811.02


材料来源：两江开投 2018年审计陈述附注

2.运营解决
（1）解决架构及模式
该公司在总经理下设有行政部、财务部、人力资源部、投资倒退部、土
地蕴藏部、工程部、法务部、资产解决部、监察审计部等 9个局部，涵盖了
公司所有的日常经营业务。公司各职能局部在业务开展中既能坚持应有的独
立性，同时也坚持协作顺畅。


（2）解决制度及程度
在财务解决方面，该公司创立了尺度的财务解决制度，包括《全面预算管
理》、《财务支付审批制度》、《园区公司财务支付审批制度》、《内部借款
解决法子》等，对公司业务预算、财务预算的编制、审批和调整，财务支付流
程和审批等进行了详细规定。公司同样制定了《资金使用谋划解决法子》，内
部资金解决高度统一。公司通过实施资金使用和支出月度谋划解决，实现对
子公司的资金集中统一调控。


在项目解决方面，该公司制定了《工程解决法子》，明确了相关局部的建
设工程解决职责，对项目立项、可行性研究和工程设计、概算预算审查、工
程招标、工程合同、现场解决、工程验收、工程结算、工程档案及工程后评
估等各个业务环节的运作流程进行了明确规定。


在投融资解决方面，该公司每年制定《投融资谋划工作方案》，由投资发
展部根据公司实际情况及编制投融资谋划必要，统一各指标统计口径，拟定
编制必要的相关统计表，并在财务部、土地蕴藏部、工程部、资产解决部等
局部的协同配合下，完成和上报投资谋划，经由公司党政联席会议审议通过
后上报两江新区管委会议事会进行审议。


（3）过往债务履约及其他行为记录
经盘问人民银行信贷征信系统查，公司银行借款和其他债务的还款和信用

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记录良好，无未结清不良信贷信息。根据国家工商总局、国家税务总局等渠道
的盘问，截至
2019年
11月
1日公司不存在重年夜异常情况。


根据
2018年审计陈述附注表现，截至
2018年
12月
31日，该公司子公司
重庆两江新区鱼复工业园建设投资有限公司（简称“鱼复公司”）波及如下经
济纠纷：因结构方案调整，鱼复公司双方面解除了合同，重庆三色园林建设有限
公司（简称“三色公司”）向法院起诉要求鱼复公司补偿其双方解除了合同造成
的损失。一审裁决鱼复公司支付三色园林项目部人员工资
23.98万元、违约赔
偿金
88万元、以
106.25万元为基数依照中国人民银行发布的同期同类存款利
率计算的资金占用利息，法院已冻结鱼复公司银行贷款
800万元，鱼复公司和
三色园林公司均已上诉。经裁决鱼复公司需支付三色公司人员工资、违约金损
失和交易供职费
114.87万元，担保金资金占用损失以
206.25万元为基数，从
2017年
2月
27日起至
2018年
2月
9日止按人民银行同期同类存款利率计算。

此外鱼复公司合计承担一审案件受理费、财富保全费和二审案件受理费
3.60
万元。截至
2019年
10月末，该裁决已履行完毕，鱼复公司银行贷款
800万元
已解冻。



2017年
11月
18日，中国人民财富保险股份有限公司北京市分公司起诉该
公司子公司重庆两江新区市政景观建设有限公司（简称“景观公司”）保险代
位求偿权纠纷案【（2018）渝
0109民初
391号】一审，景观公司聘请重庆静昇
律师事务所处置惩罚此案件，物业天津，涉案金额
298.78万元，截至
2019年
10月末，该案
件庭审已结束，预计年内裁决。


财务

该公司营业收入次要来自土地开发业务收入，受昔时出让土地性质及数量
影响，营业收入和毛利程度随之改观。随着土地开发及基础措施建设业务的推
进，公司负债规模继续较年夜，但由于公司收到征地税费返还、项目建设资本金
等规模较年夜，使得资产负债率坚持合理程度。



1.公司财务质量
立信会计师事务所（特殊普通合伙）和本分国际会计事务所（特殊普通合
伙）分袂对该公司
2016年和
2017-2018年财务报表进行了审计，并均出具了
标准无保留神见的审计陈述。

2017年公司应两江新区管委会要求革新了会计
事务所。公司执行企业会计准则及其补救规定。


根据《企业会计准则第
16号——政府津贴》（财会【
2017】15号）相关规
定，将与日常经营活动有关的政府津贴计入“其他收益”科目核算，
2018年
该公司其他收益
0.26亿元，增加营业利润
0.26亿元。此外根据《企业会计准
则第
42号——持有待售的非流动资产、处置惩罚惩罚组及终止经营》（财会【
2017】13
号）相关规定，辨别终止经营损益、继续经营损益列报，该会计政策革新增加

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了公司 2016年及 2017年继续经营净利润分袂为 6.54亿元和 13.52亿元。财政
部于 2018年6月公布了《财政部关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格
式的通知》（财会 [2018]15号），公司已依照上述通知编制 2018年度财务报表。


截至 2018年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 1852.49亿元，所有
者权益为 1120.86亿元（此中归属母公司所有者权益为 1113.51亿元）；2018
年公司实现营业收入 75.41亿元，净利润 25.74亿元（此中归属母公司所有者
的净利润为 24.93亿元），经营性现金流量净额为 128.14亿元。


截至 2019年3月末，该公司未经审计的合并口径资产总额为 1899.68亿元，
所有者权益为 1139.46亿元（此中归属母公司所有者权益为 1132.04亿元）；2019
年第一季度，公司实现营业收入 6.94亿元，净利润 -9.34亿元（此中归属母公
司所有者的净利润为 -9.40亿元），经营性现金流量净额为 12.25亿元。


2.公司偿债身手
（1）债务阐发
A.债务布局
随着两江新区征地及基础措施建设业务的推进，该公司资金需求量年夜，
已积聚了较年夜的债务规模， 2016-2018年末及 2019年3月末公司负债总额分袂
为794.37亿元、 732.72亿元、 731.63亿元和 760.23亿元， 2018年来公司负债
规模有所下降次要系昔时归还了部门银行借款和债券所致。公司收到征地税费
返还、专款类财政津贴资金、公租房建设资本金、划拨的土地等计入资本公
积， 2016-2018年末及 2019年3月末公司资本公积分袂为 642.19亿元、 862.76
亿元、 949.83亿元和 978.79亿元。根据重庆渝高新兴科技倒退有限公司（简
称“渝高新”）、两江新区管委会与公司签订的协议， 2014年渝高新以现金
方式向公司增资 50亿元。后签订补救协议约定：渝高新的投资额作为其他权
益工具投入公司，渝高新不介入经营解决，按协议约定的投资回报率享受利
润分配权。 2017年5月25日，根据两江新区管委会文件，两江新区管委会将
渝高新的投资额赎回，原其他权益工具终止确认，转为两江新区管委会直接
投资，作为公司资本公积，公司 2017年末资本公积年夜幅增加。 2018年末公司
资本公积较上年末增长 10.09%，增加部门次要系昔时公司收到的两江新区管
委会财政津贴资金、公租房建设资本金以及投资款、子公司景观公司小股东
投入资本等。此外重庆天合天城镇化倒退投资中心以增资扩股的方式向公司
投资 25.00亿元（作为其他权益工具），已于 2017年提前赎回，上述原因导
致 2017年末公司其他权益工具降至 0。2016-2018年末及 2019年 3月末，公
司所有者权益分袂为 899.15亿元、 1050.26亿元、 1120.86亿元和 1139.46亿
元。得益于公司收到征地税费返还、项目建设资本金等规模较年夜，公司资产
负债率坚持在合理程度，同期末分袂为 46.91%、41.10%、39.49%和40.02%。


从债务布局来看，为适应业务倒退需求以及土地开发及基础措施项目建
设的长期资金必要，该公司次要考虑长期借款、中长期债券等方式进行融

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资，以匹配项目建设周期并缓解短期债务的归还压力。 2018年，由于公司偿
还了部门到期的银行借款和债券，且将一年内到期的债务调整计入一年内到
期的非流动负债，年末公司长短期债务比年夜幅下降， 2016-2018年末及 2019年
3月末公司长短期债务比分袂为 306.15%、215.43%、77.41%和69.52%。


从债务具体构成来看， 2018年末该公司负债次要由刚性债务、预收账
款、应付账款和其他应付款组成，年末分袂为 477.13元、 147.29亿元、 60.65
亿元和 23.39亿元，占比分袂为 65.22%、20.13%、8.29%和 3.20%。预收账款
同比增长 88.34%，次要系由于土储预收款增加以及两江置业的预售房款增加
所致。年末应付账款次要为应付工程款，同比增长 224.59%，次要系由于结
算举措调整招致暂估工程款增加，此中账龄一年以内的款项 51.25亿元，占比
为84.5%。年末公司其他应付款为 23.39亿元，此中应付利息 5.47亿元，其他
应付款（不含应付利息）次要来自于担保金及押金 12.65亿元，占比 70.62%，
此中账龄超出一年的款项占比 11.58%。


B.刚性债务
图表 19.公司刚性债务构成（亿元）

刚性债务种类 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
短期刚性债务合计 90.06 107.38 177.91 185.03
此中：短期借款 6.00 10.10 2.00 8.98
一年内到期非流动负债 56.34 57.71 88.56 88.56
应付短期债券 22.91 ---
其他短期刚性债务 4.81 39.57 87.35 87.48
中长期刚性债务合计 595.61 493.14 299.22 296.48
此中：长期借款 381.99 298.00 188.11 197.80
应付债券 206.31 186.98 105.33 92.90
其他中长期刚性债务 7.31 8.15 5.78 5.78

材料来源：根据两江开投所提供数据整理。


连年比年来随着土地开发及基础措施业务等投入的扩年夜，该公司资金需求量
增加，刚性债务坚持较年夜规模。 2016-2018年末及 2019年3月末，公司刚性债
务分袂为 685.67亿元、 600.52亿元、 477.13亿元和 481.50亿元。 2018年来由
于公司外部融资增速有所放缓，并归还了部门到期借款和债券，刚性债务规
模下降。公司刚性债务以中长期为主， 2018年末中长期刚性债务占刚性债务
余额的 62.71%。截至 2018年末，公司纳入处所政府债务部门合计 176.87亿
元，曾经全部置换完毕。


该公司对外融资次要依赖银行借款和发行债券。公司拥有较为疏通的间
接融资渠道，与金融机构创立了良好的单干关系， 2018年末银行借款余额为

278.67亿元，同比下降 23.82%，次要系公司昔时归还的部门到期银行借款所
致。 2018年末，公司银行借款中短期借款为 2.00亿元，年利率为 4.35%。长
期借款（含一年内到期）为 276.67亿元，次要为土地抵押借款，借款利率多
为基准利率。公司一年内到期的刚性债务规模较年夜，共计 177.91亿元，面临
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必然的集中偿付压力。截至 2018年末，公司共有蕴藏土地 383.18亿元、经营
性土地 10.16亿元、经营性房产 29.76亿元，为其银行借款提供抵押，公司土
地和房屋建筑物受限水平较高。


图表
20. 2018年末公司银行借款布局（单位：亿元）

借款类别长期借款
一年内到期的
长期借款
短期借款合计
抵押借款 132.33 57.19 --189.52
担保借款 22.69 5.97 --28.66
信用借款 33.10 25.40 2.00 60.50
合计 188.11 88.56 2.00 278.67

材料来源：两江开投（加总数与合计数纷歧致系四舍五入造成）

此外，该公司还通过发行债券进行直接融资，连年比年来公司在资本市场发
行了多期债券，直接融资渠道疏通。截至 2019年 11月 12日，公司待归还债
券余额合计 121.60亿元。


考虑到该公司未来土地开发及基础措施建设规模仍很年夜，预计公司中短
期内刚性债务仍将维持较年夜规模。但公司融资渠道疏通，可为公司业务正常
开展提供资金周转。


（2）现金流阐发
该公司“销售商品、提供劳务收到的现金”次要系收到的土地出让金、
土地税费返还等，“收到其他与经营活动有关的现金”次要系政府津贴、工
程担保金及外单位往来款。 2016-2018年及 2019年第一季度，公司营业收入现
金率分袂为 99.62%、98.27%、184.21%和157.18%。2018年营业收入现金率呈
现年夜幅上升，次要系公司昔时收回年夜额的土地款以及部属子公司两江置业的
预售房款增加所致。 2016-2018年及 2019年第一季度，公司经营活动发生的现
金流量净额分袂为 -100.28亿元、 -33.75亿元、 128.14亿元和 12.25亿元。连年比年
来，公司土地开发、基础措施建设（含安设房建设）等年夜量项目处于开发建设
阶段，每年需投入年夜额的现金，而公司收到土地税费返还及土地出让金等无
法覆盖开发建设支出，因此经营性现金流量净额于 2016-2017年继续呈现净流
出状态。 2018年，由于公司收回了年夜规模土地出让金、专款类财政津贴资
金、预售房款且土地开发支出规模较小，因此当期公司经营性现金流量净额
呈现年夜额净流入状态。


2016-2018年及 2019年第一季度，该公司投资活动发生的现金流量净额分
别为 -52.22亿元、 22.09亿元、 -49.86亿元和 15.36亿元。 2016年，公司将暂时
的闲置资金购买理财富品，同时增加了对重庆两江新区策略性新兴财产股权
投资基金合伙企业（有限合伙）等公司的投资，因此昔时公司投资性现金流呈
年夜规模净流出状态。 2017年公司昔时新增对外投资规模较小，并收回前期部
分理财富品，形成年夜额投资性现金净流入。 2018年公司收回投资及投资支付
的现金均年夜幅减少，次要系公司收到的财政资金不再用于买卖理财富品所

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致。


该公司承担了两江新区土地开发以及基础措施建设、公租房项目开发等
任务，资金需求量年夜，公司需依靠外部融资和财政拨付资金等增补资金缺
口。 2016-2018年和 2019年第一季度公司筹资活动发生的现金流量净额分袂为

149.75亿元、 5.87亿元、 -84.99亿元和 -10.36亿元， 2016年由于公司昔时进行
年夜规模债务融资，公司筹资活动发生的现金净流入量较年夜。 2017年公司筹资
活动发生的现金流量净额年夜幅下降次要系由于公司对外融资成本有所上升，
对外融资金额年夜幅缩减以及昔时到期的归还的债务规模较年夜所致。 2018年及
2019年第一季度，由于公司归还债务的现金支出较多，公司筹资活动发生的
现金流量净额呈现年夜规模净流出状态。

图表
21.公司现金流情况（单位：亿元）


材料来源：两江开投

2016-2018年该公司 EBITDA分袂为 9.79亿元、 19.09亿元和 29.36亿元，
随着利润总额的增加呈现继续上升趋势。但由于公司外部融资规模很年夜，支
付的利息金额较年夜，因此 EBITDA对利息支出的包管水平不高。


图表
22.公司现金流及
EBITDA对债务的覆盖情况

指标名称 2016年 2017年 2018年
EBITDA/利息支出 (倍) 0.29 0.59 1.06
EBITDA/刚性债务 (倍) 0.01 0.03 0.05
经营性现金净流入与流动负债比率 (%) -49.87 -15.78 39.75
经营性现金净流入与刚性债务比率 (%) -14.96 -5.25 23.78
非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) -75.85 -5.45 24.29
非筹资性现金净流入量与刚性债务比率 (%) -22.75 -1.81 14.53

材料来源：两江开投

（3）资产质量阐发
随着土地开发及基础措施等各项业务的不竭推进，该公司资产总额不竭增
加。 2016-2018年末及 2019年3月末公司资产总额分袂为 1693.52亿元、 1782.98
亿元、 1852.49亿元和 1899.68亿元。从资产构成来看， 2018年末公司流动资
产和非流动资产占比分袂为 50.69%和49.31%。


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2018年末，该公司流动资产为
939.06亿元，次要由货币资金、其他应收
款和存货构成。此中，货币资金年末余额
46.72亿元，由于公司归还了部门金
融机构借款，加之基础措施建设和土地一级开发征地拆迁工程支出规模较年夜，
使得货币资金存量同比下降
12.23%。货币资金中除
2454.74万元受限的担保
金外，别的均为可动用货币资金。年末其他应收款为
16.54亿元，同比增长


108.57%，次要系由于
2018年会计政策调整，公司将应收利息和应收股利（合
计为
9.01亿元）合并计入其他应收款项目所致。剔除了应收利息和应收股利后
的其他应收款为
7.53亿元，此中处所政府及政府相关局部的其他应收款项合
计
3.55亿元，包括两江新区管委会的政府购买污水处置惩罚供职费和担保金
1.87
亿元、重庆两江新区财政局和重庆两江新区工业开发区龙兴工业园解决委员会
代垫市政款项
1.33亿元、重庆市国土资源房屋解决局两江新辨别局和重庆两
江新区国土资源房屋解决所的担保金
0.15亿元、重庆市北碚区水土镇人民政
府和重庆市北碚区复兴镇人民政府的环境建设费
0.14亿元、重庆市农村庄土地
整治中心低丘缓坡试点耕地建优代建费
0.06亿元。此外还有重庆超硅半导体
有限公司投资款
1.91亿元、重庆长点联合能源有限责任公司的往来款
0.34亿
元。

2018年末存货为
863.04亿元，次要为土地开发成本，连年比年来继续增长。

年末应收账款
3.90亿元，同比年夜幅下降
93.02%，次要系应收管委会的年夜额土
地出让款回笼所致。应收账款中处所政府及政府相关局部的款项合计
0.32亿
元，包括重庆市潼南区园林解决所、重庆两江新区鱼复工业园解决委员会和重
庆市渝北区翠云街道处事处的工程款
0.24亿元、重庆两江新区解决委员会的
招商处分款
0.08亿元。年末其他流动资产为
3.86亿元，由待抵扣增值税、预
交税费、代扣代缴税费构成。

2018年末，该公司非流动资产为
913.43亿元，次要由无形资产、其他非
流动资产、投资性房地产、长期股权投资和可供出售金融资产构成，占非流
动资产的比重分袂为
30.69%、48.92%、5.88%、7.99%和
2.83%。此中，无形
资产为
280.36亿元，较上年末变更不年夜，次要为重庆市政府划拨的土地使用
权，公司以划拨昔时
12月
31日为基准日，委托专业土地资产评估机构对土
地的市场价值以及土地整治成本进行评估，确认土地的入账代价；其他非流
动资产为
446.89亿元，此中基础措施建设成本为
296.14亿元，公租房项目成
本为
145.33亿元；投资性房地产次要系用于对外出租的门面、车库以及拟用
于修建经营性房产的土地使用权，年末为
53.72亿元；
2018年末公司长期股
权投资为
73.02亿元，同比减少
20.48%，次要系公司收回春联营企业重庆渝
新通达能源有限公司（简称“渝新通达”）的投资以及权益法核算下的参股公
司重庆渝资光电财产投资有限公司（简称“渝资光电”）持有的上市公司京东
方股票市值下降相应调减长期股权投资的账面代价所致。年末公司可供出售
金融资产为
25.87亿元，同比上升
46.97%，次要系由于公司增加了对重庆两
江新区东园环境治理工程有限公司、重庆长电联合能源有限责任公司、重庆
两江新区承朔股权投资基金合伙企业（有限合伙）等的权益投资。年末公司
长期应收款为
17.35亿元，次要以外部借款为主，包括重庆两江新区新亚航实
业有限公司、重庆两江新区新溪置业倒退有限公司、重庆两江新区新榈实业

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有限公司、重庆市蔡家组团建设开发有限公司的借款 15.27亿元。此外，皮拉
图斯委托存款 1.2亿元归还的资金来源系管委会补贴款，北京东方园林借款

0.5亿元将以应付其工程款相应抵扣。 2019年 3月末，公司资产总额略升至
1899.68亿元，资产布局无较年夜变更。

（4）流动性
/短期因素
2016-2018年末及 2019年 3月末，该公司流动比率分袂为 455.40%、

398.48%、227.71%和 218.73%，指标表现公司资产流动性较好，但公司流动
资产中以土地开发成本为主的存货占对照高，变现进度受外地土地及房地产
市场影响较年夜。截至 2018年末，土地、房地产等受限资产合计 423.35亿元用
于公司抵押借款等用途，占资产总额的比重为 22.85%，占净资产的比重为
37.77%，公司受限资产规模较年夜，资产流动性较弱。

图表
23.公司资产流动性指标

次要数据及指标 2016年末 2017年末 2018年末 2019年3月末
流动比率（ %） 455.40 398.48 227.71 218.73
现金比率（ %） 29.42 22.91 11.33 14.26
短期刚性债务现金覆盖率（ %） 63.88 49.57 26.26 34.57

材料来源：两江开投

图表
24.截至
2018年末公司受限资产情况

名称受限金额（亿元）受限原因
货币资金 0.25冻结和履约保函担保金
蕴藏土地 383.18借款抵押
经营性房地产 29.76借款抵押
经营性土地 10.16借款抵押

材料来源：两江开投

3.公司盈利身手
2016-2018年该公司实现营业收入分袂为 48.29亿元、 82.16亿元和 75.41
亿元，营业收入次要来源于土地一级开发收入。 2017年由于公司出让的商业
用地规模及商业用地价值均年夜幅增加，昔时营业收入年夜幅增长。 2018年土地
一级开发收入略有下降，加之昔时结转的房地产销售收入年夜幅下降，因此营业
收入同比下降 8.22%。2016-2018年公司综合毛利率分袂为 12.58%、9.69%和

18.35%，此中土地一级开发业务毛利率为 11.26%、15.66%和17.94%，公司土
地一级开发的毛利率受昔时所出让土地类型、单价的分歧而呈现较年夜动摇。近
年来公司土地开发成本（包括了区域内配套基础措施的成本）较为固定，毛利
率动摇次要系分歧土地类型出让价值差异较年夜所致，商住用地成交面积占对照
年夜时毛利率较高，而工业用地成交面积占对照年夜时毛利率较低。由于公司出让
的土地以工业用地为主，加之周边配套措施尚不完善，土地出让的价值较低，
使得土地一级开发的业务毛利率较低。 2017年公司出让的商业用地规模较多，
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出让单价较高，因此昔时公司土地一级开发毛利率有所提升，但公司昔时综合
毛利率较 2016年下降 2.89个百分点，次要系 2017年公司新增的房地产销售
业务收入成本倒挂所致。 2018年公司收入次要来自土地开发业务，因此昔时
公司综合毛利率有所提升。


从期间费用来看， 2016-2018年该公司期间费用分袂为 4.47亿元、 6.77亿
元和 6.02亿元，期间费用率分袂为 9.26%、8.24%和 7.98%，公司期间费用水
平控制在相对较低程度。同期公司解决费用分袂为 1.50亿元、 1.92亿元和 3.20
亿元，财务费用分袂为 2.74亿元、 4.48亿元和 2.27亿元， 2018年财务费用同
比下降 49.39%，次要系由于部门有息债务归还后利息支出年夜幅减少所致。


连年比年来投资收益和资产处置惩罚惩罚收益对该公司盈利形成重要补救。 2016年公
司投资收益同比下降 71.89%至 4.52亿元，昔时投资收益次要来自于权益法核
算的渝资光电发生的收益。 2017年，公司实现投资收益 10.79亿元，同比增长

138.74%，次要系公司昔时收回中融—融京 1号信托谋划本金及收益 10.69亿
元，此中收回本金 5.00亿元，失掉投资收益 5.69亿元。 2018年公司投资收益
10.80亿元，此中 5.95亿元系两江置业出售项目公司部门股权，丧失项目公司
控制权后残余股权按公允代价从新计量发生的利得、 1.45亿元系两江置业出售
项目公司股权发生的投资收益 1.45亿元、残余部门次要系权益法核算的渝资
光电发生的投资收益。从资产处置惩罚惩罚收益来看， 2018年公司确认资产处置惩罚惩罚收益
7.71亿元次要系两江置业处置惩罚惩罚土地使用权所失掉的收益。

该公司作为两江新区土地一级开发和基础措施建设主体，每年可失掉政府
必然津贴，不过计入当期损益的政府津贴较少， 2016-2018年公司实现营业外
收入分袂为 0.34亿元、 2.71亿元和 0.65亿元， 2017年公司营业外收入增幅明
显，次要系公司部属子公司两江置业昔时对部门地块的处置惩罚惩罚发生的收入。

2016-2018年公司实现净利润分袂为 6.61亿元、 13.52亿元和 25.74亿元。


该公司承担的土地开发、基础措施等建设规模很年夜，资产规模较年夜，但由
于年夜部门项目正处于建设期，相关收益尚未发生，加之公司业务运营公益性较
明显，因此资产获利程度很低。 2016-2018年公司净资产收益率分袂为 0.78%、

1.39%和2.37%，总资产酬报稀疏率分袂为 0.58%、1.07%和1.57%。

图表
25. 2016-2018年公司次要盈利指标情况

年度 2016年 2017年 2018年
营业利润率（ %） 13.34 13.89 34.04
总资产酬报稀疏率（ %） 0.58 1.07 1.57
净资产收益率（ %） 0.78 1.39 2.37

注：根据两江开投提供材料整理、计算
2019年第一季度，该公司实现营业收入 6.94亿元，毛利率为 -117.66%，
净利润同比年夜幅下降至 -9.34亿元，次要系由于自 2019年起，公司依照管委会
要求将土地开发收入由原来的年末集中结转收入调整为按月结转，加上第一季
度出售的土地多为地价较低的工业用地招致公司 2019年第一季度毛利率为负

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值并显现亏损。


公司抗风险身手评价


1.公司经营及财务实力
该公司为两江工业开发区的投资建设主体，次要承担区域内土地开发业
务和重年夜基础措施建设的任务，可失掉国家和处所政府在政策及资金等方面
的各项支持。公司营业收入次要来自于土地出让收入，随着每年出让土地规
模及性质的分歧而存在必然动摇。公司土地开发及基础措施等业务投资规模
年夜，后续仍将维持较年夜的投融资需求。随着土地开发及基础措施建设业务的
推进，公司负债规模继续较年夜，但由于公司收到征地税费返还、项目建设资
本金以及发行权益类工具等规模较年夜，使得资产负债率仍坚持合理程度。



2.外部支持因素
（1）政策及政府支持
重庆是我国政府实行西部年夜开发重点开发区域；两江新区是国务院容许的
第三个国家级开发开放新区，享有国家西部年夜开发新十年的各项政策、城乡统
筹综合配套改革实验区政策、内陆保税港区及浦东新区、滨海新区先行先试等
政策，并享有两江工业开发区市、区税收返还和资本金支持等优惠政策。该公
司作为两江新区工业开发区的次要开发投资主体，承担着区域内土地开发、基
础措施建设等重要职能，能够继续获得国家和处所政府的政策、资金等各项支
持。


（2）融资渠道疏通
该公司融资身手较强，融资渠道丰富，可为其债务的偿付提供必然水平的
包管。截至
2019年
9月末，公司失掉银行授信总额为
874.32亿元，未使用授
信额度为
68.74亿元。


本期债券偿付包管阐发

（一）盈利包管阐发

连年比年来，该公司经营状况良好，公司每年通过土地出让可失掉较年夜规模的
营业收入。

2016-2018年公司实现营业收入分袂为
48.29亿元、
82.16亿元和
75.41
亿元，实现净利润分袂为
6.61亿元、
13.52亿元和
25.74亿元。尽管受出让土
地性质及数量影响公司营业收入和净利润有所动摇，但仍坚持必然规模，可为
本期债券本息的偿付提供必然包管。


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（二）偿债资金来源包管阐发

该公司本期债券偿债资金次要来源于日常经营所发生的现金流入。除了土地
出让金返还外，公司每年失掉的税收返还、专项津贴等各类政府性资金规模较
年夜，而且公司未来土地的变现也可为本期债券的到期偿付提供必然包管。此外，
公司外部融资渠道疏通，截至
2019年
9月末，公司失掉银行授信总额为
874.32
亿元，未使用授信额度为
68.74亿元，需要时可通过外部融资提供资金周转。


评级结论

该公司为两江新区管委会直属投资运营企业，是两江工业开发区的投融
资主体，次要承担区域内土地开发业务和重年夜基础措施建设的任务，可失掉
国家和处所政府在政策及资金等方面的各项支持。公司营业收入次要来自于
土地出让收入，受出让土地数量及性质影响存在必然动摇。公司土地开发及
基础措施等业务投资规模年夜，后续仍将维持较年夜的投融资需求。


该公司营业收入次要来自土地开发业务收入，受出让土地性质及数量影
响，营业收入和毛利程度呈现动摇。随着土地开发及基础措施建设业务的推
进，公司负债规模继续较年夜，但由于公司收到征地税费返还、项目建设资本
金等规模较年夜，使得资产负债率仍坚持合理程度。公司投资支出较年夜，次要
依赖外部融资和政府财政性资金支持来实现资金平衡。但公司土地蕴藏丰
富、货币资金较充分，加之融资身手较强，可为债务的偿付提供良好担保。


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跟踪评级陈列

根据相关主管局部的监管要求和本评级机构的业务操作尺度，在本期企业
债存续期（本期企业债发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟
踪评级。


按期跟踪评级陈述每年出具一次，跟踪评级效果和陈述于每年
6月
30日前
出具。按期跟踪评级陈述是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级材料的基础
上做出的评级判断。


在产生也许影响发行人信用质量的重年夜事项时，本评级机构将启动不按期
跟踪评级办法，发行人应根据已作出的书面应许及时告知本评级机构相应事项
并提供相应材料。


本评级机构的跟踪评级陈述和评级效果将对发行人、监管局部及监管局部
要求的表露对象进行表露。


本评级机构将在监管局部指定媒体及本评级机构的网站上发表继续跟踪评
级效果。


如发行人不能及时提供跟踪评级所需材料，本评级机构将根据相关主管部
门监管的要求和本评级机构的业务操作尺度，采纳书记延误表露跟踪评级陈述，
或暂停评级、终止评级等评级步履。


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附录一：

公司股权布局图

重庆两江新区管委会国开倒退基金有限公司


99.96%0.04%


重庆两江新区开发投资集团有限公司

注：根据两江开投提供的材料绘制（截至 2019年3月末）

附录二：

公司组织布局图

股东
董事会
经理层
行
政
部
财
务
部
党
群
人
事
部
投
资
发
展
部
土
地
储
备
部
风
险
控
制
部
建
设
管
理
部
资
产
管
理
部
监
察
审
计
部
招
商
部
注：根据两江开投提供的材料绘制（截至 2019年 3月末）

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附录三：

公司主业波及的经营主体及其轮廓

名称
母公司
持股比例
（%）
主营业务
2018年（末）次要财务数据
全称简称
刚性债务余
额
（亿元）
所有者权
益
（亿元）
营业收
入
（亿元）
净利润
（亿元）
经营环节现金
净流入量
（亿元）
备注
两江开投
（本部）
---
土地开发、基
础措施建设433.79 1115.29 65.95 14.70 176.30
水土公司55.00
水外地货业园开
发建设165.81 154.58 0.53 0.33 -16.84
龙兴公司55.00
龙兴工业园开
发建设153.80 223.79 0.22 0.04 -40.05
重庆两江新区鱼复工业园
建设投资有限公司
鱼复公司55.00
鱼复工业园开
发建设178.83 165.57 0.35 0.08 -5.45
重庆两江新区开发投资集
团有限公司（本部）

重庆两江新区水土高新技

术财产园建设投资有限公

司

重庆两江新区龙兴工业园
建设投资有限公司

注：根据两江开投提供材料整理

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附录四：

发行人次要财务数据及指标表

次要财务数据与指标[合并口径] 2016年2017年2018年
2019年
第一季度
资产总额［亿元] 1693.52 1782.98 1852.22 1899.68
货币资金［亿元] 57.53 53.23 46.72 63.97
刚性债务[亿元] 685.67 600.52 477.13 481.50
所有者权益[亿元] 899.15 1050.26 1120.86 1139.46
营业收入[亿元] 48.29 82.16 75.41 6.94
净利润[亿元] 6.61 13.52 25.74 -9.34
EBITDA[亿元] 9.79 19.09 29.36－
经营性现金净流入量[亿元] -100.28 -33.75 128.14 12.25
投资性现金净流入量[亿元] -52.22 22.09 -49.86 15.36
资产负债率
[%] 46.91 41.10 39.49 40.02

长短期债务比[%] 306.15 215.43 77.41 69.52
权益资本与刚性债务比率[%] 131.13 174.89 234.92 236.65
流动比率[%] 455.40 398.48 227.71 218.73
速动比率[%] 80.98 52.51 17.45 21.15
现金比率[%] 29.42 22.91 11.33 14.26
短期刚性债务现金覆盖率[%] 63.88 49.57 26.26 34.57
利息包管倍数[倍] 0.28 0.57 1.03－
有形净值债务率[%] 130.04 95.19 87.20 88.66
保证比率[%]－－－－
毛利率[%] 12.58 9.69 18.35 -117.66
营业利润率[%] 13.34 13.89 34.04 -134.63
总资产酬报稀疏率[%] 0.58 1.07 1.57－
净资产收益率[%] 0.78 1.39 2.37－
净资产收益率*[%] 0.59 1.28 2.33－
营业收入现金率[%] 99.62 98.27 184.21 157.18
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] -49.87 -15.78 39.75－
经营性现金净流入量与刚性债务比率[%] -14.96 -5.25 23.78－
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -75.85 -5.45 24.29－
非筹资性现金净流入量与刚性债务比率[%] -22.75 -1.81 14.53－
EBITDA/利息支出[倍] 0.29 0.59 1.06－
EBITDA/刚性债务[倍] 0.01 0.03 0.05－
注：表中数据依据两江开投经审计的
2016-2018年度及未经审计的
2019年第一季度财务数据整理、计算。


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附录五：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%
长短期债务比(%) 期末非流动负债合计/期末流动负债合计×100%
权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
速动比率(%)
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末待摊费用
余额)/期末流动负债合计)×100%
现金比率(%)
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票
余额]/期末流动负债合计×100%
短期刚性债务现金覆盖率(%)
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票
余额)/期末短期刚性债务余额×100%
利息包管倍数(倍)
(陈述期利润总额+陈述期参与财务费用的利息支出)/（陈述期参与财务费
用的利息支出+陈述期资本化利息支出）
有形净值债务率(%)
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-
期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计×100%
保证比率(%) 期末未清保证余额/期末所有者权益合计×100%
毛利率(%) 1－陈述期营业成本/陈述期营业收入×100%
营业利润率(%) 陈述期营业利润/陈述期营业收入×100%
总资产酬报稀疏率(%)
(陈述期利润总额+陈述期参与财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期
末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%) 陈述期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)
陈述期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计
+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%) 陈述期销售商品、提供劳务收到的现金/陈述期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)
陈述期经营活动发生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负
债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与刚性债务比率(%)
陈述期经营活动发生的现金流量净额/[(期初刚性债务合计+期末刚性债
务合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与流动负债比率(%)
(陈述期经营活动发生的现金流量净额+陈述期投资活动发生的现金流量
净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与刚性债务比率(%)
(陈述期经营活动发生的现金流量净额+陈述期投资活动发生的现金流量
净额)/[(期初刚性债务合计+期末刚性债务合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍] 陈述期EBITDA/（陈述期参与财务费用的利息支出+陈述期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付单子+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他
具期债务
注3. EBITDA=利润总额+参与财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

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附录六：
评级效果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
投
资
级
AAA 级 发行人归还债务的身手极强，基本不受晦气经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 发行人归还债务的身手很强，受晦气经济环境的影响不年夜，违约风险很低
A 级 发行人归还债务身手较强，较易受晦气经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 发行人归还债务身手一般，受晦气经济环境影响较年夜，违约风险一般
投
机
级
BB 级 发行人归还债务身手较弱，受晦气经济环境影响很年夜，违约风险较高
B 级 发行人归还债务的身手较年夜地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 级 发行人归还债务的身手极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 发行人在破产或重组时可失掉顾惜较小，基本不能担保归还债务
C 级 发行人不能归还债务
注：除了AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”标志进行微调，暗示略高或
略低于本等级。

本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
投
资
级
AAA 级 债券的偿付平安性极强，基本不受晦气经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级 债券的偿付平安性很强，受晦气经济环境的影响不年夜，违约风险很低。

A 级 债券的偿付平安性较强，较易受晦气经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 级 债券的偿付平安性一般，受晦气经济环境影响较年夜，违约风险一般。

投
机
级
BB 级 债券的偿付平安性较弱，受晦气经济环境影响很年夜，有较高违约风险。

B 级 债券的偿付平安性较年夜地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级 债券的偿付平安性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级 在破产或重组时可失掉顾惜较小，基本不能担保归还债券本息。

C 级 不能归还债券本息。

注：除了AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”标志进行微调，暗示略高或
略低于本等级。


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新世纪评级
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评级声明

除了因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任
何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有足够理由担保所出具的评级陈述遵循了真实、客观、
公正的原则。

本信用评级陈述的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和办法做出的独立判断，未因评级
对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的材料，评级对象对其提供材料的合法性、
真实性、残缺性、正确性负责。

本信用评级陈述用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、倡议。

本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级陈列》，
按期或不按期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、革新、暂停或中止评级对象信用等级。


本评级陈述所波及的有关内容及数字阐发均属敏感性商业材料，其版权归本评级机构所有，未经授权不
得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式别传。


本次评级所依据的评级技术文件


.《新世纪评级举措总论》（发布于
2014年
6月）
.《城投类政府相关实体信用评级举措》（发布于
2015年
11月）


上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。


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